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2018是稳定币(Stablecoin)的一年

018是稳定币(Stablecoin)的一年"

2018年是稳定币的一年。最近一些稳定币筹集了大量资金,给人的印象是稳定币问题必须有望得到解决。当然,至少有一个项目共筹集了数亿美元,或者仍然藏着数十个项目里面将会产生一个有效的解决方案…对吗?

这种印象是一种幻觉。许多人已经忘记了过去杰出的稳定币的尝试,但都失败了。(随着这些尝试,我们认为泰达币(USDT)是一个失败,因为它在生态系统中缺乏信任,并且推测如果泰达币(USDT)的是一个可靠的解决方案,市值将大幅增加)。相信许多现有的尝试可能也会失败。加密生态系统的领导者已经意识到多年来需要一种稳定的币。创造赢得稳定币的经济激励是巨大的。这种类型的经济协议设计很困难,如果很简单的话,它会在几年前解决。
有人说,这些新项目将在启动之前更新他们的计划,复制彼此的工作,以及所有项目都将使用功能协议。但这太过乐观。由于经济协议设计很困难,一个团队如果没有足够的知识在几个月内设计一个没有缺陷的协议,可能根本无法掌握所有需要理解的内容,以便做出所有相关的最终设计决策并到达一些功能。如果一个团队为一个新的智能合约平台设计了一个有缺陷的共识机制,但是认为它足够稳固,可以筹集数百万美元,你会相信他们会在后来修复这些缺陷吗?即使这些团队拥有成功所需的知识,在许多情况下他们会发现自己陷入一片混乱之中,原来他们已经售出给几十个或几百个投资者的代币并不完全像他们最终需要建立的代币功能一样,要求他们已经违反或协商法律和社会契约为中心来谈判?
为了正确评估哪些稳定币设计有潜力开展工作,行业目前需要做哪些工作? 您需要了解一些重要原则,并愿意花费大量时间应用它们。
汇率挂钩
迄今为止所提出的每个稳定币设计都是实施汇率挂钩,即货币与另一种货币的汇率稳定下来时。了解汇率挂钩的基本原理以评估稳定币的设计非常重要。
为了保持稳定的购买力,中等收入国家通常将货币与更重要的货币挂钩。所以从某种意义上说,稳定币只是一种旧技术被移植到一个新的领域。
要了解货币挂钩,您需要三个背景概念:买墙、卖墙和套利。
买墙是市场参与者愿意为单一价格购买大量资产。例如,假设Alice愿意在当前市场价格上在GDAX上购买1000000个比特币,例如每个价格为10000美元,也就是说,她已经以10000美元的价格发布了1000000个BTC的限价购单,其中最近的交易也是10000美元。现在假设Bob想以他能得到的最高价格在GDAX上卖出1000个比特币。他发布1000个BTC的市价卖单。Alice和Bob将会匹配,Alice将以每个10000美元的价格购买Bob的1000个比特币。爱丽丝仍然有999000比特币剩下,每个以10000美元购买。如果Carol想以最优惠的价格出售1000个比特币,她也将与Alice相匹配,而Alice现在还有998000个要买。市场价格,最近交易的价格,将保持在10000美元。在市场参与者向Alice卖出100万比特币之前,市场价格将无法下跌。买墙的名字来自于它在市场深度图产生的形状:

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GDAX上的买墙-市场价格将难以下跌

买墙和卖墙一样,但是意思是相反的。它不是阻止市场价格下跌,而是阻止市场上行:

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GDAX的卖墙-难以推动市场价格上涨

套利是一个简单但有时被误解的概念。这不仅仅意味着低买高抛,这意味着买入低点并同时卖出高点。假设David可以在GDAX上以1万美元购买1个BTC,同时在Gemini以10100美元的价格卖出1 BTC。他在BTC中完成了相同的操作,并赚取了100美元。他在GDAX上的购买将提高市场价格(只要没有卖墙)并降低了Gemini的价格(只要没有买墙)。这一简单的行动带来了强大的经济激励,使所有BTC交易所的价格保持相对一致。
如果刚才所说的话没有意义,那么你要在谷歌一下,花点时间思考,重新阅读它几次,询问你的朋友,或者其他任何事情,直到你能够阅读它并且拥有“是的,有意义”的体验,剩下的再慢慢学习。请花时间做到这一点!我们需要更多的人来清楚的思考稳定币:
为了将货币A与货币B挂钩,一方只需要做两件事:(1)在单一交易所上在货币A和货币B之间维持市场上的买墙,(2)维持在该交易所上货币A和货币B之间的市场。只要该方没有用完货币A或货币B,这些买卖墙就可以保持汇率上的市场价格。如果其他交易所在任何时间点具有不同的市场价格,套利者将同时购买一个交易所并出售另一个以获得无风险利润。这使得其他交易所的市场价格更接近交易所,该交易所维持买入和卖出的墙,但是它并没有将交易所的价格转移到买卖墙上,因为它们阻止了发展。因此,货币A和货币B之间的市场价格与买卖墙的价格相同。
现在我们可以问:平衡什么时候破裂?答案很简单:当政党耗尽货币以维持买入或卖出的价格时。一旦两边都没有墙,市场价格就可以朝着这个方向发展,就像BTC一样。
平衡是否打破?是! 历史充满了例子。例如,1997年亚洲金融危机中的泰铢(以及其他几种货币),以及NuBits历史价格。
当一个国家将货币挂钩到另一种货币时,它通过以下方式实现:(a)持有外汇储备,并以特定价格维持本国货币的买墙;(b)尽可能多的本国货币根据需要以相同的价格维持它的卖出价格,无论它与哪个外汇货币挂钩。(b)是很容易的部分,因为中央银行可以按照自己的想法尽可能多地兑换本币。(a)是困难的部分,当它用完外汇时,或决定不再花费外币储备来捍卫汇率挂钩时,它就不能再维持买墙了,这就是导致汇率挂钩打破。
这意味着传统汇率挂钩制度是否能够维持下去,人们只需要了解两个特点:
1、外汇储备中的外币总值 2、该方是否会选择花这些货币维持买墙
另一个更重要的细节是,为了将货币A与B货币挂钩,一方不一定需要持有货币B的储备。它可以拥有任何具有流动性和可访问市场的有价值资产。例如,一个国家可以持有黄金,以便将其货币与美元挂钩。只要它愿意为本国货币的一个单位支付一美元的黄金(以目前美元的黄金市场价格),它就能够将其货币的价格稳定在1美元。
同样,鼓励你去做一些事情,以便能够阅读前面的部分,并且对每一个要求都感到满意。上面这个简单的两部分框架对于思考任何新的稳定币方案至关重要,并且帮助储备团队分析了我们发明并遇到的数十种潜在设计。
三种常见的稳定币方法
同样,每个现有的稳定币提案都实施了汇率挂钩,通常是美元。即进入一个稳定的购买力工作浮动汇率是要更复杂,而且很有可能不适合在智能合约上自动化。
在货币政策方面,关于“规则与自由裁量权”的价值存在着长期的争论,是否允许人们在如何管理货币供应量方面做出自由选择,或者事先编纂固定规则并密切关注它们。像美国这样的通过操纵利率(或者以其他方式)修改购买力的国家需要做出一套复杂的决策,这往往需要慎重考虑。将货币与其他主要货币挂钩的国家通常有所谓的货币委员会,它只是维持储备并用它们买卖本国货币,这一过程更容易编纂,因此可以自动化。
在考虑是否有任何稳定币可以工作时,将其设计转化为这些概念非常有用。让我们看看到目前为止已经提出的稳定币的三种主要方法,并将它们转化为货币经济学的语言。为了简单起见,我们假设所有稳定的币都打算与美元挂钩。
传统资产支持的稳定币
最显著的例子:Tether(泰达币)
传统的资产支持稳定币很容易描述,但实践中只会变得复杂。发行人以每个1美元的价格卖出代币,并将这些销售中的全部美元储备在银行账户中。任何时候有人愿意,他们都可以向发行人兑回代币。这种设计最好采用值得信赖的审计机制,如Trust Token用于TrueUSD的审计机制,以便让持有人确信资金已到位。
这意味着发行方可以随时保持等于稳定币流通量100%的买墙。如果它是一个值得信赖的演员,并且实际上确实保持了买墙,那么它可以实现完美的货币挂钩。这个体系与香港的货币委员会非常相似,该委员会历来维持着非常高的美元储备,并且在我们之前提到的亚洲金融危机风暴中安然的度过了风暴,其中许多汇率挂钩都打破了。
但实际上传统的资产支持稳定币有两个核心问题:
1、交易对手风险,如果发行方选择不在某个时间维持买墙?标题为“拥有30亿美元资产的加密公司潜逃”听起来也并不是太牵强。我们认为最好的传统资产支持稳定币将由可信赖的银行或可信的政府发行,两者都可以很好地解决这个问题。但如果银行和政府也在世界各地不受信任?
2、政府干预的风险。如果当地政府决定冻结资产,或者强大的外国政府决定向发行方施加压力会怎样?各国政府具备完善的防洗钱能力,过去曾用于关闭多种虚拟货币。实际上,这可能不会达到资产扣押阶段,并且可能导致发行方一次又一次地失去银行关系,因为银行希望保持其地方政府的良好声誉。
这两个核心问题造成了根本的紧张局势:
◆审计机制越好,使用准备金来维持买墙并从而维护汇率挂钩的承诺越可靠,但政府更容易找到并冻结资产。
◆审计机制越差(一直没有提供任何审计和保持银行关系的秘密,或者甚至没有告诉银行他们持有加密公司使用的资产),政府的工作越难找到并冻结资产,但市场难以评估发行方的偿付能力和维持买墙的能力。
如果用户都必须通过KYC流程,这会显着限制代币的可行性,以允许货币跨境自由流动。
这给了我们以下分析,传统资产支持的稳定币如何发挥作用:

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我们没有看到这些成果中的任何一个成为新的全球储备货币。不可信任的选项显然是不存在的。除了猜测之外,可信赖的选项并不适用于BTC的主要用例,而非投机。为了取代美元而成为新的储备货币,我们认为跨境自由兑换是必不可少的。
抵押债券稳定币
最显著的例子:MakerDAO(MKR)
抵押债券稳定币为资产持有者提供了一种方式来兑回由他们的加密资产支持的贷款,然后它们成为系统中的抵押品。用户可以将密码套件存入智能合约,然后为他们制作新的稳定币。稳定币的价值必须小于抵押品的价值,所以假设用户存入价值2美元的ETH并收到目标价为1美元的稳定币。用户现在可以将该稳定币用于商品和服务,而不必放弃其在ETH中的位置。当他们希望他们的ETH回到自己的控制范围内进行消费或交易时,他们必须偿还他们的稳定币贷款才能撤回。一个常见的用例这是怎么回事保证金长在加密数据集上。用户可以为ETH出售1美元的稳定币,然后持有价值3美元的ETH而不是价值2美元的ETH。如果ETH升值,他们会赚更多,如果贬值,他们会失去更多。
即使你明白自己刚才读到的内容,如果你不熟悉这个特定的空间,你需要几分钟时间,下一个好问题是:汇率挂钩在哪里?在MakerDAO系统中,有三个答案。
首先,更容易理解的是,如果所有锁定的抵押品的价格开始下降得太快,或者发生其他事情,那么一群有特殊权利的人可以选择放弃系统。如果他们这样做,所有的稳定币持有者都可以用他们的代币换取价值1美元的附属加密资产。(然后系统可以重新启动,它不会永远消失。)由于这个承诺存在,理论上,投机者会想要购买稳定币,以便能够它永远低于1美元(a)出售它当二级市场价格回升时为1美元,(b)在这种风降的情况下将其赎回为1美元的抵押资产。从理论上讲,这些投机者会以略低于1美元的折扣价格提供买墙,只要他们有资金这样做,就会维持挂钩。
这个机制的问题在于,很难判断在实际采取之前想要下注的投机者手中有多少资金可用。因此,实施买墙的暗示储备可能会很大,也可能不会很大,并且可能会根据市场情绪和需要或激励投机者将资金转移到其他地方的交易而变化。毕竟,他们不是一个负责维持汇率挂钩的尽职的货币委员会,他们是希望赚取利润的投机者,而且这个下注要求为可能很长的时间分配资金。
第一,如果锁定的抵押品价值足够高,系统将自动开始关闭抵押贷款。它通过使用一些抵押品在拍卖中重新购买稳定币代币,销毁稳定币代币并将余下的抵押品退还给原债务人。
第二,协议必须在稳定币的市场价格上做到这一点,所以这将给稳定币价格提供不加区别的上行压力,而不是目标价格的买墙。假设抵押品不会很快贬值(这可能是一个问题),这个机制的主要问题是它在稳定币需求可能上涨的时候减少了稳定币的供应并增加了市场价格,当其他加密货币价格下跌。这意味着市场和系统将同时推动价格上涨,而不是将其带入目标价格。
第三,比前两种更为微妙的是,当债务人在取出贷款后出售其稳定币时,他们有动力回购稳定币并在任何时候偿还贷款的时间少于卖出它们的时间。假设你存入2美元的ETH,收到1个稳定币,并以1美元的价格出售。然后稳定币的市场价格下降到0.95美元。现在你可以以折扣价回购稳定币,关闭你的贷款(销毁稳定币),并在ETH后面收到2美元,赚取0.05美元的免费利润。每个债务人都有这种激励。因此,只要所有的债务人都以1美元的价格卖出了稳定的美元,这就提供了一个价格不到1美元的好买墙!
第三种机制的问题是,并非所有的债务人都会开立抵押贷款并以1美元的价格出售其稳定币。如果他们以不同的价格出售它们,比如0.95美元或1.05美元,它们将具有相同的激励,但相对于该另一价格。因此,这种机制不会以1美元的价格制造出完美的买墙,而是会以1美元左右的价格产生各种需求。这非常酷,但不完全是你想要保持稳定的挂钩。如果事情开始出现波动,越来越多的人以超过1美元的价格出售贷款并出售他们的稳定币,我们担心这可能会导致更多波动,并且自我实施的负反馈循环在稳定的币协议中应该避免。
制造商的设计具有分散化的优点,因此受到审查制度的阻力(除了决定何时触发系统清盘的一小部分人,这些人可能会分发给更多的代币持有者)。但它没有实施强有力且可预测的货币挂钩。因此,我们预测寻求稳定的用户将不会对价格波动的历史印象深刻,而这种历史可能会在其他地方发展并,所以像这样的方法也不太可能为世界带来下一个储备货币。
未来增长支持的稳定币
最显著的例子:Basis
未来增长支持的稳定币为投机者提供稳定币市场上限未来增长的部分,以换取提供资金以根据需要挂钩货币。这种设计最初是由Robert Sams在几年前一份非正式文件中提出的。在最初的设计中,有两个代币,stablecoins和share。当稳定币的价格高于目标价格时,系统提供更稳定的币并提供拍卖。用于在拍卖中购买稳定币的货币是share代币,所以只有share代币持有者可以参与,而最高出价者是新铸造稳定币的接收者。稳定币供应量的增加大概会降低市场价格回落到目标。当stablecoin的价格低于目标价格时,反过来发生,系统提供新share,并将它们拍卖给稳定币。通过这样做,该系统可以减少稳定币的供应并使价格恢复。
为什么人们会购买share?这个想法是,你现在可以将你的稳定币兑换成〉N个share,然后在系统需要增加供应量以跟上新的大波动需求时,将这些share换回N个稳定币。
这是一个有趣的设计,因为系统外部没有任何抵押物,它们都是独立的。那么我们必须问:如果它正在实施汇率挂钩,那么储备在哪里?我们如何使用我们的框架来分析汇率挂钩的可靠性?
我们可以将其转化为我们框架的条款来实现这一目标。我们必须考虑储备规模的原因是为了应对需求下降,可以减少挂钩货币的供应量。在这个系统中,可以实现的供应减少水平只不过是在任何给定的时间点可以铸造和出售给稳定币的美元价值的数量。我们称之为“隐含储备”。
隐含储备由投机者持有的资产组成。您可以想象出大量人群和交易机器人,准备在合适的条件下购买拍卖share。然而,他们愿意在任何特定时刻愿意分出的大量资金相当于一个实施挂钩的国家愿意从储备中分出的资金数额。这是什么组成了买墙,只要stablecoin的价格低于1美元,系统就开始提供share,而为了购买share,您需要稳定的币,所以投机者都以一个价格在二级市场上购买代币低于1美元。
这种设计的核心问题是,如果这些投机者在任何时候都失去购买share的兴趣,那么钉住就会崩溃,因为没有稳定的货币可以被流通出去。这类似于一个持有储备金的国家,并决定不出于某种原因花费他们来捍卫这一挂钩。如果市场认为稳定币市场上涨的可能性很大,那么这种情况就不太可能发生,因为市场很清楚,以某种价格购买share总是能赚钱的。但在采用的早期阶段,稳定币市值的增长有时可能不会被视为极有可能。
鉴于这个问题,未来增长支持的稳定币必须解决足够的引导问题,以促进进一步的增长似乎几乎不可避免。如果确实如此,我们相信它可以达到稳定状态,否则它可能会失败,或许是灾难性的。我提到Basis是这种类型中最突出的设计,我们对Basis协议的这种类型的故障表示担忧。
如果未来增长支持的稳定币确实达到了这种稳定均衡的状态,那么它具有完全分散的优势,从而可以抵制审查,并且可以随着稳定币需求增加而轻松扩大。但是由于引导困难和灾难性失败的风险,我们研究过的这种类型的大多数设计似乎并不是构建全球加密货币的安全方法。
稳定币制造商难以置信的责任
创建一个稳定的币与创建一个普通的加密币非常不同。用一个正常的代币,此时的标准预期是市场价格的高度波动。对稳定币来说,情况并非如此,至少一旦它建立了功能的初始记录。用户会希望价格保持不变,并使用代币来存储他们不能使用的价值承受损失。事实上,相信世界上的人将从稳定的全面开放货币中受益最多的人是那些目前无法获得稳定价值储备的人,他们往往没有足够的资金开始。如果一个稳定币在这个人群中占据突出位置,然后崩溃,它会对这个星球上一些最脆弱的人造成很大的伤害。创造投机资产,诱使一些零售投资者亏损已经成问题,但情况会更糟糕。
我相信稳定的加密货币将成为数百万或数十亿人首次使用的加密技术。如果第一次经历是对信任的严重违反以及造成不必要的经济困难,那么这可能是开放货币运动的一个重大挫折,而不是一个飞跃。这可能会让合法的加密货币陷入困境更加困难,并且可能会给政府带来大量阻碍加密领域创新的政治意愿。
这就是为什么认为作为一个行业谨慎进入这个新时代的行业至关重要。稳定币现在是一个热门话题,并且有望在2018年筹集到大量资金。为了进一步解决这个问题,在很多情况下,投资者和发行方可以从稳定的债券项目中获得利润,即使它在晚些时候突破时也是如此。只要他们在正确的时间清算。这种激励机制的不一致意味着任何稳定的币项目创始人都必须做出不符合自身经济利益的选择,以便采取负责任的行动。

根据国家《关于防范代币发行融资风险的公告》,大家应警惕代币发行融资与交易的风险隐患。

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