1. 链一财经首页
  2. 资讯

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

投资建议 

2019 年年初以来,加密资产市场开始回暖,主要加密资产总市值相比年初上升 约 85%。Facebook 于 6 月发布白皮书,并拟推出 Libra 币的消息,也为加密资产 市场吸引了很高的关注度。尽管倍受争议,过去一年美国、英国、新加坡、中国 香港等相继明确了加密资产监管政策,带动比特币期货、加密货币基金等新兴加 密资产市场发展。技术方面的主要变化包括 1)以 USDT/USDC 为代表的美元稳定 币交易量超越比特币,以及 2)以抵押贷款为代表的去中心化金融应用开始兴起, 虽然其总体规模都很小,但通过了解加密资产技术和监管的发展,有利于我们把 握 Libra 及央行数字货币未来可能的走向和影响。
理由 

各国对比特币等加密资产监管政策渐趋明确。过去一年,各国对加密资产的法律 地位定义和监管取向逐渐明确。中国在法律上不认可加密资产的货币属性,也不 允许任何 ICO 或虚拟货币相关交易。美国 SEC、CFTC 分别对被认定为证券、商品 的加密资产业务实施监管,2018 年 10 月美国 SEC 发放了首批 STO 牌照。2019 年 9 月,美国商品期货交易委员会(CFTF)和纽约金融服务部(NYFDS)推出第 一个实物交割比特币期货牌照。2019 年 1 月,英国 FCA 发布《加密货币资产指 南》,明确对证券型通证提出监管。新加坡于 2019 年 1 月通过《支付服务法案》 (Payment Service Act),数字货币交易所等业务可以在这个法令的监管下合规运 营。香港 SFC 2019 年 9 月发布针对加密资产基金管理人的监管条例。
比特币“虚拟黄金”地位日益巩固,稳定币取代比特币成为最主要交易手段。2019 年以来,加密货币市场整体回升的同时,比特币的市值占市场比也同步推高,由 年初的 52%增至 10/13 的 67%,反映其日益巩固的“虚拟黄金”地位。另一方面, 我们注意到,以 USDT、USDC 代表的稳定币(价格和美元挂钩的加密货币)交易 量快速上升,其中 USDT 过去三个月平均日交易量已经超过比特币,成为加密货 币交易中最主要的交易手段。Facebook 拟推出的 Libra 币也采用稳定币的方案, 使得稳定币获得了相当高的关注度。
ICO 基本失去融资能力,以抵押贷款为代表的去中心化金融(区块链 3.0)开始 兴起。以太坊的诞生,代表区块链行业进入 2.0 时代,并且以太坊提供的智能合 约能力催生了 ICO。ICO 融资额于 2017 年 12 月最高达到单月 18 亿美元,但由于 ICO 本身无法保证资产上链真实性等问题,ICO 市场迅速萎缩,现已几乎失去功 能。从 2017 年底起,以基于智能合约的抵押贷款为代表的去中心化金融 (Decentralized Finance)项目上线,行业进入 3.0 时代。目前,基于智能合约的 抵押贷款总金额只有 4.4亿美金,但我们认为其代表加密货币行业一种技术趋势。
 
加密资产生态链在大起大落中发展。目前,每月通过挖矿新增相当于约 5 亿美金 的比特币。Bitwise 向美国 SEC 递交的一份白皮书显示,比特币日均交易量约 2.73 亿美元(相当于上交所/港交所日均交易量的 1%/3%)。比特币的发行和交易催生 了矿机、交易所、资产管理等不同业态。在整个加密资产生态链中,目前比较成 熟的商业模式包括 1)保证比特币的生产及运行的矿机、矿池等:据 Frost & Suliven 统计,2017 年基于 ASIC 的加密货币矿机市场规模约 30 亿美元;2)交易所、加 密资产基金等:Coinbase 最新一轮融资市值达 80 亿美元,加密货币基金 AUM 达 183.2 亿美元;3)稳定币、借贷服务等:目前借贷类 DeFi 项目总锁仓规模为 4.42 亿美元。
风险 

监管风险;加密货币市场波动风险;区块链落地不及预期。

正文

区块链按开发者可以分为由开源社区主导的公有链,及大型 IT 或金融企业主导的联盟链。
 
► 公有链:公有链的优点是协议公开,信息透明度高,全部数据均可以被公开访问。 缺点是很难在满足去中心化和安全性的同时支持很高的交易量。目前,主要的公有 链有比特币、以太坊、比特币现金等。目前区块链主要的应用包括 1)加密资产(比 特币、USDT 等稳定币、比特币现金) ,2)基于区块链的融资(ICO), 3)MakerDAO 等基于加密资产的借贷服务。
► 联盟链:联盟链是半公开性质的区块链网络,需预先指定节点作为记账人,区块的 生成由所有记账人协同决定。联盟链的优点是网络性能高,运作成本较低,但其透 明度较公有链低。目前主要的联盟链框架有 Hyperledger Fabric 等。阿里巴巴、腾讯、 华为、平安等中国主要 IT 企业都积极参与联盟链,但大多数联盟链现仍处于概念验 证阶段。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

区块链发展步入 3.0 时代
自 2008 年比特币问世以来,区块链技术不断发展,从最初的比特币,到支持智能合约的 以太坊,再到稳定币。与之相应的,基于区块链的应用也越来越多,种类越来越丰富。 我们将区块链行业的发展,分为以下三个阶段:

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

比特币发布,开启区块链 1.0 时代(2009-2013):2008 年,署名为“中本聪”的匿 名人士发表论文《比特币:对等网络电子现金系统》,最初期望是推出一种可以自由 流通的点对点电子现金。但因其价格波动剧烈、交易吞吐量低、能耗高等问题,比 特币难以真正成为通行货币。比特币是发展历史最长、知名度最高的加密货币,被 称为其他加密电子货币的始祖。同时,由于比特币的总量有限,其目前在加密货币 市场中扮演着“数字黄金”的角色。2017 年底,随着受监管的比特币期货在 CBOE 和 CME 开始交易,比特币价格曾一度达到近 20,000 美元的高点,此后又在 2018 年 12 月跌至 3100 美元的低点。
► 以太坊推出,区块链进入 2.0 时代(2014-2017): 2013 年 11 月,Vitalik Buterin(V 神)发布了以太坊白皮书。以太坊与比特币的最大区别,是其支持脚本语言应用开 发,可以实现智能合约。以太坊出现,催生了 ICO、STO 等新型融资手段。ICO 融资 额于 2017 年 12 月最高达到单月 18 亿美元,但此后受币价下跌以及各国强化监管的 影响,ICO 市场迅速萎缩,现已几乎失去功能。
► 稳定币流行及 MakerDAO 上线,推动区块链 3.0 时代(2018-): 2017 年底起,稳定 币 USDT 的交易开始显著放量,2019 年以来 USDT 交易量增长迅速,目前其日交易 量已经超过比特币。2017 年 12 月,借贷类 DeFi(Decentralized Finance,去中心金 融)项目 MakerDAO 上线,其中也用到了稳定币的技术。随后借贷类 DeFi 项目规模 快速扩张,据 DeFi Pulse 统计数据,截至 2019/10/13,借贷类 DeFi 项目总锁仓金额为 4.42 亿美元,其中 MakerDAO 占比达 65.96%。我们认为,虽然借贷类 DeFi 项目 的规模与传统的金融借贷市场相比仍有较大差距,处于早期发展阶段,但由于其平 等、高效率、低费用、高透明、高可信等优点,具有较强的成长潜力。
加密资产的法律地位逐渐明确,监管取向渐趋明朗
过去一年,我们看到各国对加密资产的法律地位定义逐渐明确,对加密资产的监管取向 也渐趋明朗。2019 年 6 月,著名的反洗钱、反恐怖主义融资政府间组织——反洗钱金融 行动特别工作组(Financial Action Task Force on Money Laundering,FATF)发布了加密货 币监管标准,为其旗下的 37 个成员国提供了监管政策的参考。
阻碍比特币普及的一个重要原因是其法律地位不明确。比特币普及度持续提高,但各国 由于对比特币底层技术的不了解或对货币去中心化的担心等,对比特币采取了不同的态 度,根据我们对各国法律条文的理解和法学专家的访谈,我们将政府对加密资产可能采 取的法律定位分为财产、证券、货币和法币等四类。主要定义如下:
► 财产:与游戏道具等类似的数字资产。所有者对虚拟货币享有财产权,盗窃加密资 产违法。
► 证券:分为发行和交易两部分。发行即 ICO(Initial Coin Offering),属于证券首次发 行;交易及监管机构发放加密资产交易牌照,在监管下可合法进行加密资产买卖。
► 货币:加密资产可用于一般支付手段进行交易,但不能作为纳税手段。
► 法币:国家以法律形式赋予其强制流通使用的货币,可以用来纳税。
主要国家目前基本认可加密资产的财产权,但对是否是证券(发行、交易)以及适合参 与加密资产投资的投资人资格意见存在分歧。在主要国家中,目前日本认可加密资产具 有等同于货币的地位,即认可加密资产的支付权。所有国家目前都不承认加密资产具有 等同于法币的地位。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中国:中国在法律上不认可加密资产的货币属性,也不允许 ICO 或相关交易。2017 年 9 月 4 日,中国央行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》,正式开启了 对 ICO 和加密资产的强监管时代。2018 年 11 月,深圳国际仲裁院裁决的一起案件,首次 认可比特币具备财产属性、受法律保护,并被认为在一定程度上弥补了现有司法判例的 空缺。2019 年 3 月 21 日,北京市互联网金融行业协会公布了《关于防范以“虚拟货币” “ICO”“ STO”“稳定币”及其他变种名义进行非法金融活动的风险提示》,反映中国官方 对于加密资产及相关业务的强监管态度。2019 年 10 月 10 日,支付宝和微信明确表态, 禁止用户将其用于虚拟货币交易。
中国香港:加密资产被香港特别行政区政府视为虚拟资产,且取决于其确切特征,某些 加密资产可作为股份、集体投资计划、储值支付工具或其他工具而加以监管。2017 年 12 月 11 日,香港证监会(SFC)发布的《致持牌法团及注册机构的通函:有关比特币期货 合约及与加密货币相关的投资产品》指出,香港投资者提供比特币期货交易服务及其他 相关服务构成监管条件,需要向 SFC 申请牌照。2018 年 11 月 1 日,香港 SFC 发布《有关 针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》, 针对加密资产等虚拟资产投资发布新规。加密资产交易所成为被香港允许实行“沙盒” 实验中的金融科技项目,可行性被验证后可发出正式牌照。2019 年 3 月 28 日,香港 SFC 发布《有关证券型代币发行的声明》,声明中表示证券型代币可能属于《证券及期货条例》 下的“证券”,应受到监管,并且推广及分销证券型代币应申请第 1 类牌照(证券交易) , 证券型代币应只发售给专业投资者。2019 年 10 月 4 日,香港 SFC 正式发布了针对加密资 产基金管理人的监管条例,与第 9 类牌照(资产管理) 的要求基本一致,但在托管(Custody) 部分针对加密资产的特点做出了额外要求。
美国:美国对加密资产持开放态度,认可加密资产的财产属性,交易合法,不是法币。 但加密资产监管复杂,涉及较多部门,暂无系统性框架。美国证券交易委员会(SEC)、 美国商品期货交易委员会(CFTC)、美国国税局(IRS)、美国财政部金融犯罪执法网络 (FinCEN)都有相关法规。SEC 认为某些加密资产属于证券,它的 ICO 需要注册并受法律 监管;CFTC 负责监管比特币期货交易,其认为比特币期货属于大宗商品;IRS 出于税收考 虑,将比特币和其他加密资产认定为财产而非货币,并于 2019 年成立了专门团队,打击 加密资产逃税;FinCEN 认为通证是货币,并且 ICO 受《银行保密法》约束。早在 2017 年 3 月,美国财政部和 SEC 就明确表示,加密数字货币交易所需要向 FinCEN 申请注册 MSB (Money Services Business)牌照。2019 年 10 月 11 日,原计划于 10 月 31 日主网上线的 Telegram 区块链项目 TON(Telegram Open Network)被美国 SEC 提起“紧急行动并获得 临时限制令”。美国 SEC 认为,Gram 代币被定性为证券,Telegram 应当按 1933 年《证券 法》(Securities Act of 1933)要求,完成证券要约和销售的注册,以及相关信息的披露。
 
英国:英国认为机构投资人交易加密资产合法,职责不在于监督加密资产,而是加密资 产衍生品。2017 年 9 月 12 日,金融市场行为监管局(FCA)认为 ICO 是高风险、投机性 强的投资活动,并将其纳入监管范围。2018 年 5 月 21 日法定交易平台 LMAX 允许机构投 资人进行相关交易。FCA 计划在 2018 底前确定加密资产监管政策,FCA 的监管职责不包 括加密资产,仅限于加密资产衍生品如加密资产期货、加密资产差异合约和加密资产期 权。2019 年 1 月,FCA 发布《加密货币资产指南》文件,进一步明确监管对加密资产的 态度。在该文件中,FCA 指出 1)比特币、莱特币等交易型通证可用于商品和服务的买卖, 无需经过银行;2)证券型通证应该纳入监管;3)除电子货币外的实用型通证不受监管。
日本:2017 年 4 月 1 日,日本《支付服务修正法案》正式生效,部分加密资产作为支付 手段的合法性被正式认可。加密资产交换业务受到监管,要求对企业及其客户的资金或 加密资产进行分开管理。2017 年 7 月 1 日,日本新版消费税正式生效,加密资产交易免 除消费税。2019 年 3 月,日本通过虚拟货币相关修正案草案,将“虚拟货币”的更名为 “加密资产”,并且加密资产交易所得税率最高达 45%。虽然 ICO 目前不在《支付服务修 正法案》的监管范围内,但 2018 年 12 月日本金融厅(FSA)公开表示正在计划对 ICO 的 监管。日本没有明确规定 ICO 具体细则,现行的比特币支付法律并不足以确定某些 ICO 活动的合法地位。
韩国:韩国是一个代币交易市场火爆的国家,有强化监管的趋势。2017 年 8 月韩国认为 加密资产交易合法,是受法律保护的“一种交易工具或者电子保值品”,可不是法币。韩 国金融服务委员会(FSC)将新设金融创新局,该部门将专注于为该国区块链和金融科技 行业制定政策。韩国 2017 年宣布首次代币发行(ICO)非法。然而 2018 年 5 月份,韩国政府的立法机构进而取消了这一禁令,并正式提议只要投资者保护措施到位,就允许 ICO。 2018 年 7 月韩国央行(BOK)表示,加密资产很可能被用作海外汇款等有限领域的支付 手段。
新加坡:新加坡既降低加密资产市场准入门槛,又积极治理不符合监管要求的加密资产。 2018 年 9 月,新加坡金融管理局(MAS)将代币分为应用型代币,支付型代币以及证券 型代币:1)MAS 不打算监管应用型代币;2)新加坡国税局(IRAS)于 2019 年 7 月发布 草案,对支付型代币交易免征商品的服务税和增值税;3)证券型代币适用于现有的新加 坡证券及期货法,比特币出售和交付需缴税。2019 年 1 月 14 日,新加坡国会审议通过 《支付服务法案》(Payment Service Act),对数字货币业务的监管进行了明确,该法案规 定,数字货币交易所、OTC 平台、钱包等属于支付型代币服务商,需要满足相关反洗钱 规定,并申请相应牌照。

2019 年以来加密货币市场回暖,稳定币 USDT 交易量开始超 过比特币
加密货币市场回暖,比特币市值占比稳步提升
过去两年主要加密资产的价格大幅波动,2019 年以来市场回暖。以前五大加密资产(比 特币、以太币、Ripple、USDT、比特币现金)为例,其总市值从 2017/1/1 的 170 亿美金, 在一年后上升 30 倍在 2018/1/7 达到顶点的 5,280 亿美金,其后开始下跌,2018/12/15 下跌到 805 亿美金,和峰值比下跌 85%。2019 年年初以来,加密货币市场开始回暖,截 至 2019/9/30,主要加密资产总市值上升 85%至 1,864 亿美元。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

比特币市值占比稳步提升。据 CoinMarketCap 数据,截至 2019/10/7,共有 2,963 种加密 货币,总市值超过 2,000 亿美元。其中以比特币、以太币为代表的公链货币,占据了加 密货币总市值的绝大部分。2019 年年初以来,随着加密货币市场整体回暖以及 ICO 项目 的退朝,比特币市值占比(Bitcoin Dominance)也稳步提升,由年初的51.7%增至2019/10/13 的 66.9%。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

稳定币超越比特币成为主要交易手段
为了解决普通加密货币价格波动过于剧烈的问题,各种形式的稳定数字货币(Stable Coin) 陆续进入市场。稳定币不仅部分解决了比特币价格大幅波动带来的问题,还成为连接法 币与其他加密货币的重要资产。
USDT(USD Tether,泰达币)是由 Tether 公司发行的,价格 1:1 锚定美元的稳定币。USDT 最初通过 Omni Layer 协议在比特币区块链上以代币形式发行,目前部分资产在以太坊、 EOS 等其他区块链网络上发行。USDT 的发行机制如下:Tether 公司每发行 1 USDT,将有 1 美元存储在香港 Tether 公司。用户可以通过 SWIFT 电汇美元至 Tether 公司银行账户取 得 USDT,或者通过交易所换取 USDT;反之可用 USDT 赎回美元。
USDT 日交易量超过比特币。2018 年底以来,以 USDT 为代表的稳定币市值和交易量上升 迅速,USDT 的平均日交易量已经超过比特币。我们认为,主要原因如下:
► 一方面,在波动较为剧烈的加密货币市场行情下,稳定币是一种良好的避险资产, 且相比法币,USDT 保留了传统加密货币匿名、便捷等优点;
► 另一方面,由于监管要求,大多数交易所仅支持加密货币之间的交易,而不支持法 币和数字货币的直接交易,因此稳定币成为较好的法币-加密货币交换、不同加密货 币互换的良好中间媒介。
此外,由于 Facebook 拟推出的 Libra 币也采用稳定币的方案,使得稳定币获得了相当高 的关注度。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

稳定币的交易已成为加密货币市场最活跃的交易。据 CoinMarketCap 数据,近三个月平 均日交易量 189.2 亿美元,超过比特币的 169.3 亿美元,是交易量最大的加密货币。从交 易对占比来看,OKEx、币安、火币三大交易所中,稳定币交易对的占比分别为 64%、62%、 80%(2019/10/13 数据)。从比特币的交易对占比来看,CryptoCompare 数据显示,USDT-BTC 交易对占比特币总交易量的比例超过 75%。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

截至 2019/10/8,主要稳定币总市值达 51.3 亿美元,约占加密货币总市值的 2.3%。其中, USDT 的市值和交易量在稳定币中均处于领先地位。2019/10/8,USDT 市值 41.1 亿美元, 占主要稳定币总市值的 80.1%,在所有加密货币中位列第 4;24h 交易量 179.5 亿美元, 占主要稳定币 24h 总交易量的 95.3%,在所有加密货币中位列第 1。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代矿机进入 7nm 时代,在网算力回升,矿池集中度稳定
虚拟货币成为全球半导体行业重要需求之一
虚拟货币矿机是专用于维持虚拟货币区块链网络运行时,所需的工作量证明(Proof of Works,PoW)计算的计算机。矿机的特点是通过采用大量专用挖矿芯片进行并行计算, 实现远远优于 CPU/GPU 等传统通用芯片的能耗比和计算设备的性价比。比特币及以太坊 等主要加密资产采用哈希运算等工作量证明的形式进行竞争记账。作为成功记账的奖励, 参与记账的节点(矿工)获得 1)交易发起方支付的手续费;2)生成新区块时奖励的比 特币。矿工主要成本包括 1)进行哈希运算所消耗的电费;2)矿机的初始成本以及折旧。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

比特币挖矿以 ASIC 矿机为主,以太币挖矿以 GPU 为主。典型的英特尔 CPU 挖矿性能是 20 MHash/s,而英伟达 GPU 性能约为 400 MHash/s。而 2012 年的第一颗挖矿专用芯片烤 猫 BE100 开始已经达到 850GH/s,到最新一代蚂蚁矿机 S17 达到 56 TH/s(1T=1024G), 哈希运算能力在不断增强,而能耗比方面,已经降到了 GPU 的 1/10,000。采用专用芯片 以外的方法进行挖矿,在经济上已经不可行。例外的是,以太坊等一部分加密资产,认 为 ASIC 挖矿有损加密资产社区的公平性,因此调整算法,限制 ASIC 挖矿的性能,这些加 密资产的挖矿目前以 GPU 方法为主。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

矿机迭代追逐最新制程。由于能耗比是矿机芯片的主要性能参数,矿机芯片一般采用最 先进的半导体制造工艺进行生产。从台积电的季报业绩披露可以看到,矿机芯片与苹果 手机芯片、英伟达等的 GPU 芯片一起成为 7nm 等台积电最先进工艺的主要用户。除了采 用最先进的半导体生产工艺以外,矿机厂商也通过采用自己研发的低功耗 IP 等方法,降低整体功耗。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

在网算力持续升高,有望拉动相关半导体产业链的需求。我们注意到,比特币价格自 2019 年年初以来,涨幅超过 120%,同时比特币在网算力也上涨 133%;以太币价格上涨 27%, 在网算力上升 10%。币价的波动直接影响着加密货币相关的半导体产业链的发展。我们 认为,随着币价回暖,在网算力将持续升高,拉动相关半导体产业链的需求。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

矿池算力集中度稳定
矿池的主要职能是协调大量矿工的算力共同挖矿,矿池中的全部矿工共享奖励。通常情 况下,矿池会收取一定比例的费用。对矿工来说,与单独个人挖矿相比,加入矿池有两 个优势:一方面可以避免运行比特币全节点所需要的存储和带宽成本;另一方面通过和 其他矿工分享收益,可以提高挖矿回报的稳定性。2018年12月3日全网算力约38.88EH/s, 一台蚂蚁 S9 算力为 13.5TH/s,一天理论上可以挖到 0.063%个比特币。
根据 BTC.com 统计,以近 3 个月比特币出块数据计算,目前前 6 大矿池垄断 71.5%算力, 未加入矿池的独立算力不足总算力的 7%。过去一年,94%的比特币由矿池所属的地址挖 到。我们注意到过去一年里,矿池算力集中度较为稳定,CR6 基本保持在 70%水平。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

交易所:提供衍生品交易服务成趋势,交易量真实性有待考证
我们认为加密货币交易所可以分为两类,一类交易所重视合规,仅支持法币与加密资产 兑换,如 Coinbase 和 Circle;另一类重在提高交易量,提升交易所活跃度,比如币安、火 币等。相比仅提供现货交易的老牌交易所 Coinbase,BitMEX、火币、OKEx 等交易所通过 提供高频的衍生品合约交易服务,使其交易量迅速提升。其中,提供百倍杠杆、相对低 费率的 BitMEX 吸引了大量客户,交易量稳居前列。2019/10/14,BitMEX 近 30 天交易量 达 706 亿美元。
2019 年 5 月,Bitwise 向美国 SEC 递交的一份白皮书认为,86%的加密货币交易量可能是 伪造的,且在其调查的 80 多交易所中,仅有 Binance、Bitfinex、Coinbase、Kraken、Bitstamp、 BitFlyer、Gemini、itBit、Bittrex、Poloniex 等 10 家交易所的交易量是真实的。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

加密货币基金:加密资产已成为一种新的另类投资资产
加密资产已成为一种新的另类投资资产。据 CryptoFundResearch 统计,2017 年、2018 年 新增加密货币基金数量分别为 224 个、239 个;同时,目前加密货币基金管理规模(AUM) 增长稳健,截至 2019 年 7 月,加密货币基金 AUM 已达到 183.2 亿美元。
2019/10/4,香港证监会(SFC)正式发布了针对加密资产基金管理人的监管条例。该条 例适用于投资标的为虚拟资产的基金,以及有意向将 10%及以上净值投资于虚拟资产的 基金。这里的“虚拟资产”包括各类数字代币,以及其他虚拟商品或加密资产等。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

衍生品:芝加哥商品交易所等开始上线比特币期货产品
BitMEX 是全球最大的比特币期货交易平台,据 CryptoCompare 数据,全球 90%以上的比 特币期货交易是在 BitMEX 上完成的。从历史数据看,比特币期货的交易量受加密货币市 场行情影响较大,历史交易量较为波动。2019/9,BitMEX 的比特币期货月交易量达到 780 亿美元。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

2017 年底,芝加哥期权交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)推出了比特币期货 合约交易服务,为未持有比特币的专业投资者提供了比特币期货的交易平台。CBOE 已经 于2019/5停止了比特币期货合约的交易,CME目前占据了比特币期货交易的大多数份额。 受 CBOE 比特币期货停止的影响,2019/5/13,CME 的比特币期货交易量首次超过 10 亿美 元、交易合约数达 33,677 份。2019/9/20,CME 宣布计划于 2020 年第一季度推出比特币 期权交易服务。
2019/9/22,纽交所(NYSE)母公司洲际交易所(ICE)的子公司 Bakkt,在获得美国商品 期货交易委员会(CFTC)的监管牌照后,正式推出了合规的实物交割比特币期货。我们 认为,Bakkt 的意义在于,一方面提供了加密货币实物提供了合规交易平台,另一方面, 实物交割的比特币期货能防止市场操控,有望成为长期的定价标准。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

ICO 基本失去融资能力,加密资产借贷业务开始兴起
以太坊 ICO(首次代币发行,Initial Coin Offering)是一种基于区块链智能合约的网上集资 方式,ICO 发起人通过发行独创的加密资产以换取市场广泛使用的加密资产(如比特币、 以太币等),来发展公司的营运项目,投资者获得相关区块链项目的收益权。ICO 主要分 为:资产支持加密电子货币(Asset-Backed Cryptocurrency)和效能代币(Utility Token), 第一种有资产背书。目前 ICO,特别是没有资产背书的的 Utility Token 存在诈骗等问题, 有往 STO(Security Token Offering)发展趋势。STO 被称为证券化代币发行,其目标是在 一个合法合规的监管框架下,实现代币的公开发行,以保证投资人利益。
伴随着比特币价格的上升,从 2017 年年初开始,ICO(Initial Coin Offer)融资额开始迅速 上升,2017 年 12 月达到最高峰的单月融资额 16.6 亿美元。2018 年上半年 ICO 依然活跃, 下半年受币价下跌以及各国强化监管的影响,市场迅速萎缩。根据 icodata 统计,全球 ICO 总募资额2017年62.6亿美元,2018年为78.6亿美元。2017年ICO总募资额相当于Dealogic 统计的 2017 年全球 IPO 募资额(1992 亿美元)的 3%。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

截至 2018 年 12 月 31 日,ETH、EOS 等成功的 ICO 项目为投资人带来 38240%、158%的高 额回报。但参与 TTU、DRG、SRN 等项目的投资人几乎血本无归。主要原因包括:
► ICO 不是股权或者债权融资,目前仍没有完备的制度或法律,来监督被投企业按照 白皮书所写严格执行募资计划。和目前的 IPO 相比,ICO 流程无法保证资产上链时的 准确性。
► 早期 ICO 主要被用作初创项目的融资,而项目本身就有较高的失败概率。一般而言, 传统的初创项目融资应该由风险投资(VC)等专业机构执行。
► 甚至还出现了以欺骗投资人为目的的空气币,这些项目并没有被按照白皮书执行, 造成投资人对 ICO 整体失去信心。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

基于加密资产的借贷业务开始兴起
区块链行业的一个新趋势是基于加密资产的借贷业务开始兴起。基于以太坊的自动化抵 押贷款平台 MakerDAO 于 2017 年底上线,是目前最知名、最有代表性的 DeFi 项目之一。 根据 DeFi Pulse 统计数据,截至 2019/10/13,DeFi 项目总锁仓规模为 5.48 亿美元,其中 MakerDAO 占比达 53.16%;借贷类 DeFi 项目总锁仓规模为 4.42 亿美元,其中 MakerDAO 占比达 65.96%。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

目前的传统金融服务是以中心化的金融机构提供的,具有繁杂的审核流程、区别化的服 务、透明度低、手续费高、效率低等缺点。DeFi(Decentralized Finance,去中心金融)利 用区块链技术,基于通证化资产,能够实现平等、高效、高透明、高可信的金融服务。 得益于智能合约的应用,DeFi 的合约实现了自动执行,因此高度平等、可信;同时,DeFi 大幅缩减了中间环节,具有更高的效率、更低的手续费。DeFi 项目包括稳定币、借贷、 衍生品、支付、去中心化交易所以及 KYC/AML 等类型,典型的项目有:
► 稳定币:Dai。用户通过抵押加密资产(目前仅支持以太币)获得 Dai 货币,以智能 合约为载体的超额抵押和强制清算机制维持了 Dai 对美元的稳定币价。发行 Dai 时, 用户需要存入超过所获 Dai 价值 2~3 倍的其他加密资产,当抵押物价值下跌至 1.5 倍时,会触发强制清算,以折价激励向其他用户出售抵押物以收回 Dai,从而维持了 已发行在外 Dai 总数量与抵押池总资产美元价值的平衡。相比于其他稳定币,这种 稳定币不存在中心化发行机构,避免了审计不公开和超额发行的风险,此外使用加 密资产而非美元抵押使得它具有更强的流动性。
► 借贷/衍生品:dYdX 平台。dYdX 是一个建立在以太坊区块链上的去中心化金融协议, 允许用户进行点对点的代币借贷与保证金交易,未来还将支持更多衍生品类别。通 过一系列智能合约,实现抵押物仓位维护、交易执行、利率设置以及资产托管等功 能。
► 支付:xDAI。xDAI 是拥有专属侧链的稳定币,被用于建立单一代币的支付生态系统。 通过建立全新侧链,使 xDAI 成为链上的原生代币,通过桥接机制,使得 xDAI 价值 与稳定币 DAI 挂钩。不同于以太坊主链,新链的基础协议可以深度修改,通过建立 半中心化的共识机制,解决了处理速度慢等链上货币用于支付的固有问题。
► 去中心化交易所:Loopring。Loopring 是一种去中心化交易所的底层协议。通过嵌入 在智能合约完成去中心化的交易匹配与指令执行,用户不再需要将加密资产托管在 交易所。通过在交易匹配协议中引入环路撮合算法,可以实现跨币种的多边交易。
► KYC/AML:Bloom。Bloom 是基于以太坊的个人信用信息采集、加工、评分的区块链 解决方案。Bloom 由三部分组成,身份系统允许用户创建自己在 Bloom 上唯一的身 份信息;信用系统储存了用户的借贷历史记录;评分系统会根据用户的信用记录进 行信用评级。通过与其他中心化或去中心化网络连接,可以在区块链分类账上自动 化进行大量信用信息的记录、处理工作,提高信用信息的追溯性和安全性。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

MakerDAO 成立于 2014 年,是最早的去中心化的自治组织(Decentralized Autonomous Organization,DAO)之一。MakerDAO 推出的稳定币 Dai 于 2017/12 上线,Dai 通过超额 抵押以太币(ETH),实现了与美元 1:1 锚定。除稳定币 Dai 以外,MakerDAO 还发行了代 币 MKR。MakerDAO 的借还款过程:借款者以不小于 150%的质押率将自己的 ETH 抵押给 MakerDAO 后,获得 Dai;当赎回抵押的 ETH 时,需要支付 MKR。MakerDAO 的利息率是 由 MKR 所有者投票决定的。借款者抵押 ETH、获得 Dai 的过程中,需要将自己的 ETH 经 过 WETH、PETH 等类 ETH 通证的中间转换环节,采用智能合约技术的 CDP(Collateralized Debt Positions,抵押债仓)自动实现 Dai 的生成和回收。

中金公司:加密资产监管政策渐明确,技术发展进入 3.0 时代

根据国家《关于防范代币发行融资风险的公告》,大家应警惕代币发行融资与交易的风险隐患。

本文来自LIANYI转载,不代表链一财经立场,转载请联系原作者。

发表评论

登录后才能评论

联系我们

微信:kkyves

邮件:kefu@lianyi.com

时间:7x24,节假日bu休息

QR code