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直面中国经济的题面与答案:为何转机时局笃定在明年?

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作者:秦逸飞博士 亚洲金融风险智库首席经济学家,格致资产(Gezhi Aseet)CEO

在探寻正确解决之道之前,需要看懂中国经济的真实题面

深化去杠杆与贸易战白热化双击下腹背受敌,但为何笃定中国经济转机在明年?难道仅仅因为新中国建国七十周年之际,可能要展示七十建国成就并施行大赦天下之故?

首先需要看懂题面,才能找到解题之道。中国经济的真实题面究竟是什么?无非是遭遇深化去杠杆与贸易战白热化双击,而去杠杆的底层资产与核心逻辑都在于去地产化:金融地产化,经济地产化,货币地产化。能否挽救面子工程关乎国体,兹事体大,更关乎时局和国运走势。即将在明年发生变局的刚性理由,也一天比一天更加笃定:

第一、没有一个政府会拒绝救市,袖手旁观

桥水CEO瑞·达利欧继《原则》之后刚出版的新书《Big Debt Crisis》(《债务危机》)中指出,通过对过去所有爆发过危机的国家的研究,Ray发现没有一个政府会不救市。没有任何一个领导人会同意在自己的任上爆发危机而袖手旁观,更不可能任由自己主动引爆危机。

中国的去杠杆出发点是为了经济可持续性,主动而为之的挤泡沫运动,只不过与贸易战不期而遇后狭路相逢而已。在完全自主的情况下选择经济轨道高速变轨,下一步在内外交困的新形势下,再次主动“微调”保持政策的“审慎”“稳定”,这些政策惯性辞汇我们再熟悉不过了。容不得闪失的当前境况下,依然按图索骥也是必然。

第二、地方政府收入锐减,饮水思源

经济下滑税源减少,杀鸡取卵式的税收高增长模式无以为继。不但东北沦陷、山东“东北化”,最近相继喊出了“广东危急”“江苏危急”“浙江危急”的呼吁更让人揪心。中国最好的几个区域经济已经危如累卵,再死卡土地供应不让卖地,或者进一步土地根本卖不掉乏人问津,中国经济的根基和地方政府靠什么支撑?

这里有一堆数据和图表可以奉上,但是再精准的数据,再优美的图表,在现实面前都显得苍白无力。

第三,房产和土地库存双锐减,人为制造刚需激增

经过一年多的深化去杠杆去库存,全国房地产库存和规模以上地产企业土地储备纷纷降至历史低点,生生将稳中有降的刚需燃点再次引爆。造成的直接后果就是,下一波房价走势不是暴涨,就是暴跌。短期暴跌的理由都很牵强,没有现实基础,就只剩下暴涨一条道儿。

市场经济和消费升级的本质属​​性,都要求参与主体要实行消费侧改革,但是偏偏迎来了供给侧改革,结果国企和民企盈利水准发生了乾坤大挪移,双双逆转;而实行国有土地出让制,政府计画供应土地的房地产市场,最应该实行的就是供给侧改革,但是每次调控从来都是从需求侧四面出击。乾坤颠倒,纲常紊乱。

“历史的经验教训告诉我们,人们不会从历史的经验中吸取教训”

——萧伯纳

延续了前面数轮房价调控的惯性规律,无论预期如何,但是结果都由全民共担,没有其他选项。

第四,化解结构化金融系统性风险的底层逻辑

地产崩盘的末世景象无人敢尝试,哪怕资产价格大幅下行也是不可承受之重。而目前最有可能引发中国金融结构性风险的资产,地产的能力值高居首位,远超其他潜在因素。

首先,资产价格下行会继续动态损害去杠杆成果,使得去杠杆成为不了完成,也没有休止符的任务。

其次,没有支撑点的经济惯性下滑趋势,使得债务危机比任何时刻都更易燃易爆。不但动态影响企业债务和居民债务,政府债务也将陷于动荡不安之中。国企央企基本上等同主权债务和地方政府债务。这是中国的底线,中国的底线思维在此有一道清楚无误的红线,红线既是生死线。

再次,去杠杆要严防死守过犹不及的底线,否则将轻易陷入自发引爆结构化金融系统性风险的尴尬境地。

第五,外部环境希望中国与世界和谐发展、协同共进

贸易战的根源在于逃避改革、拒绝改革,美国副总统彭斯最近在华盛顿智库的演讲,不容置疑的表达了美国的这个立场和要求。当然我在之前的文章和公开讨论中也多次表达过这个观点以及对其的担忧,但是恐怕只有被彭斯这样的美国高层亲口说出来,这样的观点才能迅速在国内达成共识。

美国在贸易战中针对中国的主要杀招也是打击中国资产杠杠的问题,金融杠杠,地产杠杆,企业杠杠,居民杠杠,但是政府债务是爆发点和国际社会主要诟病的领域。而其中用政府信用作为背书和最终兜底的国企债务,通常被事实上认为是政府的影子债务。独立自主的应对政策可以反对将矛盾焦点过度聚焦于政府债务,但不能顾此失彼对民营企业过度去杠杆来作为解决之道。这样既不能转移焦点,更不能在贸易战全面爆发之刻避免应对失当、进退失据的窘况。

而放眼世界来看,全球化进程是阶段性的,它出现在经济高速发展、国际矛盾相对缓和的阶段。全球共治与国际合作理论,也诞生于全球化阶段。但当全球化不能带来普遍意义的利益增长之时,或者说,遭到左翼的阻击,国际冲突的机制就会启动,帝国主义论、依附理论、世界体系理论等,就会找到市场,现实主义粗暴地将理想主义赶下台。再也没有普世价值与全球共治,一度被流放的汉斯·摩根索主义将会夺回舞台。作为国际领导者和大国担当,中国理应肩负起与国际社会共同阻止反全球化的势力崛起,防止反噬多年来国际社会共同创造的来之不易的全球化成果。

外部环境要求中国继续走在市场化改革的正确轨道上,希望中国与世界和谐发展、协同共进,而不是韬光养晦、虎视眈眈;内部环境要求更简单,只要不折腾,并保持政策的稳定灵活,中国经济的问题就没有不解之谜,中华民族伟大复兴的势头就坚不可摧、势不可挡。

第六、居民财富和企业家的信心之源,去杠杆不能事实上造成“去民营”

去杠杆最大的伤害是造成了新一波去民营化的既定事实,虽然今年屡屡出现各种“小平”的奇谈怪论,但是现实世界中的国进民退既没有理论和政策依据,也没有经济实力和现实条件作为基础,更遑论外部环境烽烟四起。

同时地产不仅仅是政府和国企的核心逻辑,更是民营经济和居民财富的底层资产。地产不但具有带动实体经济的功效,还是实体经济的底气和后盾。反之,如果经济不见好转,企业也无以为继,而辛辛苦苦一辈子仅有的有效资产房子也大幅贬值,甚至被迫卖掉,哪个企业家还有心思再搞产业和投资?

移民指数的一浪高过一浪,写字楼里移民公司的门庭若市与其它公司的门可罗雀,两相对比了解一下?

实在不愿过多赘述,说多了都是泪。

“世上只有一种英雄主义,就是在认清生活真相之后依然热爱生活。”

——罗曼·罗兰

创业者不但具有浪漫主义者情怀,还普遍拥有着勇往无前的英雄主义精神,否则,如何解读明知不可为而大无畏的企业家精神?

衡量企业家安全感和尊严的重量,保护其合法财产的保值增值作用才是最好的天平。善待企业家,请从善待企业家的合法财产开始。

第七、内地和香港资本市场双向打击

长期以来,香港资本市场一直作为中国经济不可或缺的国际化引擎,起着举足轻重的作用。由于A股自身的特点和局限,代表未来经济最有活力的新经济,几乎全部都是民营创业企业,大部分会选择在港股上市,少部分赴美IPO,基本和A股绝缘,所以港股恒生指数也伴随美股双双升到历史高点。但是随着美股道指的节节高升,恒生指数今年以来不但随着新股普遍破发而下降了10%以上,而且是史上第四次低于道指,即使在08年全球金融危机期间都稳稳高过道指。

中国境内资本市场持续遭受政策和经济的双重调整,不但A股城门失火港股有殃及池鱼之虞,甚至不排除未来哑然熄火之兆。对新经济经营实体的打击和对港股规则的冲击(如要求123家在港交所上市的国企完成公司章程修改,确立党委发挥核心领导作用),会从上市公司资产和交易规则两方面影响港股市场核心逻辑。

而上市公司资产的A股化不但持续受大陆深刻影响,港股市场资金和交易规则的国际化同时更受国际局势左右。贸易战的持续深化,也在深刻改变着港股市场的发展轨迹。未来港股更倾向于哪一边,自身的特点决定了它要衡量哪个市场对它更有吸引力。

第八、地产只是经济强心针,单靠国企独木难支

中国国企的真实竞争力,鲜有被完全市场化论证的范例,大多数未断奶的巨婴国企自不必提,一出手就被打得毫无还手之力的中兴事件,相信国人还记忆犹新。松绑地产虽然只是强心针,但这口气儿上不来,经济的休克反应将立竿见影。不管是有意为之还是无心误伤,去杠杆最严重的后果是沉重打击了中国经济最具活力、最有价值、贡献度最大的民营企业和中小企业,不刹车甚至不急刹车,都不足以扭转局面改变颓势。

这才是中国经济真实题面的点睛之笔。为地产和民企松绑,才是探索解决之道的正确打开方式。

第九、未曾“战败”不为败,七十周年何以为礼?

贸易战这种“没有硝烟的战争”,只要及时止损,何以“言败”?除非败局一发不可收拾。同时结局不仅关乎国体面子工程,还关乎对时局的持续影响,更关乎对后发实力全面冲击国运走势。所以以底线思维构筑的经济模型主要系数大胆预测,明年经济一定不比今年好,但是明年一定有转机。不管是先导作用还是政策的时效性,地产复苏的一定先于实体经济,也只有地产复苏了,代表实体经济和新经济创造力之源的民营经济,才有希望和依托。

解铃还须系铃人。一系列自扼咽喉一波三折的花式操作,恐怕是对“休克疗法”(shock therapy)之父杰弗里·萨克斯(Jeffrey Sachs)本人最大的误会,比玻利维亚和俄罗斯的误会都大都深。况且内外交困腹背受敌的时局下,有什么理由不把掐着自己脖子的双手松开一点呢?腾出手来应对一下美国的全面出击,同时保持呼吸,大家都还等着给建国七十周年献大礼呢。

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