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天机阁:57种稳定币发展现状及深度解析(中)

声明:天机阁(了得研究院)感谢了得集团和了得资本支持,本报告版权仅为天机阁所有,如需引用本报告内容,请注明出处。如需大幅引用请事先告知,并在允许的范围内使用。在任何情况下不得对本报告进行任何有悖愿意的引用、删节、修改。未经授权,严禁转载。

来源:报告《The State of Stablecoins》

作者:The Blockchain Team

翻译:天机阁

《天机阁:57种稳定币发展现状及深度解析》报告一共分为上、中、下三部分,详细内容如下:

(1)  报告(上):介绍稳定币的发展背景、定义、分类、用途、监管、竞争格局等。

(2)  报告(中):介绍目前市面上主要的6种正在流通的稳定币的设计原理、优劣势及发展展望。

(3)  报告(下):主要介绍目前还未流通、处于测试阶段的稳定币的设计原理、优劣势及发展展望。

本报告即为报告(中),详细介绍了目前在市面上流通的6种稳定币:USDT、DAI、TUSD、AAA、nUSD、DGX,深度解析他们的设计原理、关键特征、优劣势、发展展望,为目前二级市场瞬息万变的稳定币提供一个独特的解读视角。

1.  USDT

1.1. 关键点

(1)  市值不断上升并加入到排名前10的加密货币行列说明了USDT的重要性和市场对其的需求;

(2)  和其他稳定币相比更加的中心化和不透明,但是Tether正努力朝着更加透明的方向发展;

(3)  尽管不断有新的竞争者抢占市场份额,但是USDT依然在稳定币市场占统治地位;

(4)  与USDT相似的币有:USDC、TrueUSD、AAA Reserve和Stably。

1.2. 概述

Tether(USDT)于2014年面世,最早是以“RealCoin”为人们熟知,现在已经成为发展最久的稳定币之一。作为一种加密资产,它利用分布式账本技术为个人和机构储存、转移和接收那些锚定美元、欧元、日元的数字货币。它具有点对点传输、全球性、及时性、安全性、成本低等诸多特性。

USDT的发行和赎回采用的是Omni协议,Omni协议是运行在BTC链上的覆盖网络。USDT以链下资产作抵押,通过将加密资产(USDT)与现实世界的资产(法币)保持在1:1 的兑换比例,来保护持币人免受加密资产价格波动性的不良影响。上述的结构由一个“储蓄证明”的过程和“Tether Limited”这家实体公司作为信用背书。Tether Limited 公司负责法币储蓄的保管以及链上网络上的价值兑换。

1单位USDT一旦发行,就可以转移、储存、消费等等,就像BTC或任何其他的加密资产。与此相对应,储蓄的法币也因此能够有效地转化。USDT具有加密资产的一般特性但同时又能保持价格的稳定。

USDT没有交易手续费,可以在交易所和其他代币进行交易,用户可以通过自己的私钥在任何BTC钱包进行存取。Tether Limited公司则通过在发行新币时收取一定的手续费获得收入。

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图1 USDT特性

1.3. 优势

USDT在稳定币市场占据统治地位,它被广泛运用,在很多头部交易所流通,比如ShapeShift、Bittrex、Bitfinex、Binance和Poloniex。历史证明,USDT对那些不能提供美元交易账户的主流交易所非常有吸引力。例如,2017年,USDT在Poloniex的交易量快速增长,这对Poloniex在2017年年中成为行业领先的交易所有很大的促进作用。

USDT的市值已经从2017年700万美元到现在的27亿美元,USDT市值的急剧上升是因为市场上活跃的交易者将USDT作为一个风险管理和对冲的工具。加密货币的交易者能够将资金从价格波动较大的货币转移到无风险的USDT,避免直接兑换成法币从而离开了这个市场。如下图所示,USDT市值的不断上涨说明了市场对法币抵押型稳定币的巨大需求。

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图2 USDT的二级市场数据

1.4. 劣势

1.4.1. 负面新闻

很多加密货币交易所和交易平台从2015年开始就支持USDT的存取,但是Tether被指控采取“部分准备金”模式。虽然Tether声称其美元储备非常充足,但是由于信息披露的不透明使其的声誉备受影响。Tether近期虽然呈现了FSS报告,但是还需要做更多来提高透明度。

1.4.2. 对手方风险和依靠传统的银行系统

USDT由于其固有的设计,存在明显的对手方风险。Tether公司依靠台湾的传统银行系统,在波多黎各储蓄法币,这就和任何标准的银行储蓄类似天然具有信用风险和对手方风险。

1.4.3. USDT持币人缺少合法权益

人们一直对Tether Limited公司的所谓承诺以及关于赎回的法律义务感到担忧,Tether Limited也因此发了一个法律声明,但这个声明实质上指出公司并没有办法保障持币人的合法权益。

1.4.4. 不透明性/单点故障

作为以法币为抵押的稳定币,USDT有两个显著的问题:(1)和链上抵押系统相比透明度太低,(2)中心化、存在单点故障。很多人认为,USDT并没有摆脱对Tether Limited公司的依赖,到目前为止,USDT在市场的流通、生成、销毁都得依靠Tether Limited公司。

1.5. 未来的机遇

1.5.1. 披露著名的资产托管方

对于任何资产抵押型的加密货币来说,其对应标的资产的最终托管方安全了,他们才能安全。将标的资产存在一个安全、知名、值得信赖的银行机构对于USDT来说是一个潜在的巨大进步。

银行越安全越好,最好是真正的“狭义上的银行”,银行资产的流动性和负债一样好,这就意味着储蓄被安全地投资于政府债券或者以现金形式存在,而不存在部分存款准备金模式。

1.5.2. 增强发行主体的信任度

稳定币发行公司由于主导代币的发行和销毁,存在较大的运营风险,因此需要不断完善自身。发行公司的信任度和透明度越高,则其发展越好。事实上,发行主体本身就能成为一个存取款银行。

1.5.3. 增加法律执行力

另一个较为困难的问题就是确认稳定币的法律地位,目前TetherLimited公司并没有与之地位相匹配的法律执行力。任何能够给予持币人真正法律权利(同时也能够促进点对点传输的交易所发展)的稳定币在现有的基础上能够有显著的进步。但这样一个币是否是法律意义上的货币、证券或其他目前还不得而知。

1.5.4. 结论

尽管有各种不足,USDT已经快速成长为市值排名前10、日交易量仅次于BTC加密货币。TetherLimited公司也获得了美国财政部金融犯罪执法局(FinCEn)的法律许可成为了一家货币服务企业。但是,Tether Limited公司在抵押金储蓄、第三方验证、链下资产抵押等方面依然备受争议,引起大众的广泛质疑。

总之,交易者目前的交易依然离不开USDT,Tether Limited公司也与头部交易建立了良好的信任,这也是其目前能够在稳定币领域占据支配地位的重要原因。但是,USDT的缺点也给了其他稳定币进入市场的机会,通过链上资产抵押来最小化信任和交易方风险的稳定币与相对中心化的USDT形成了鲜明的对比。

2.  DAI

2.1. 关键点

(1)  去中心化、通过ETH(近期还有其他 ERC-20 代币)进行链上资产抵押的加密货币。

(2)  作为较早的基于ETH的项目,Dai已经形成了有几年历史的强大社区。

(3)  近期已经上线了10个交易所,有17个加密货币交易对。

(4)  与其相似的币有:BitShares、Havven、Augmint和Reserve。

2.2. 概述

Dai是由ETH作为技术支持的链上抵押型稳定币。Maker是创造这个代币的公司实体,通过运行在ETH链上的去中心化技术来产生Dai。Dai稳定币系统通过运用ETH上的智能合约,使用债务抵押头寸(CDPs)和自动化的反馈机制来保证Dai的汇率稳定。外部的激励因素(比如市场的交易者)同样在稳定Dai的过程中起到重要的作用。

CDPs是一种抵押型的智能合约,允许用户根据所抵押的资产按比例产生Dai币,用户的ETH存在智能合约上,直到债务(还包括利息)还清才能被返还。

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图3 Dai特性

2.3. 运行原理

为了应对标的抵押资产的价格波动,当抵押资产的价格急剧下降时,Dai系统通过智能合约对抵押资产进行拍卖以便及时对CDPs进行清算。

Dai系统有一个治理通证称为MakerDAO(MKR),MKR的所有者拥有治理权,可以决定放入CDPs里的风险参数和抵押资产类型。当用户停止使用CDPs时需以MKR的形式支付一笔治理费,这些被支付的MKR之后便在Dai系统里被销毁。MKR供应量的减少对MKR持币人是一种经济激励,且能促进Dai生态系统的发展。

2.3.1. 稳定性保护机制

Dai的价格通过以下自动化反馈机制进行稳定:

(1)  目标价格;

(2)  目标比率反馈机制;

(3)  敏感性参数;

(4)  统一结算。

目标价格机制有两种功能:(1)能够计算CDPs的担保债务比率,(2)统一结算时能够确定储存于CDPs资产的价值。目标比率反馈机制(TRFM)是最重要的机制之一,因为就市场价格稳定性而言,它使得Dai的市场价格围绕目标价格波动。通过改变目标比率和目标价格来调节用户生成或持有Dai的意愿,进而平衡Dai的供给和需求。

当Dai的市场价格偏离目标价格时,通过调节敏感性参数来确定目标比率变化的大小。通过这种方式,Maker代币的持有者对Dai市场施加影响。尽管TRFM和目标价格是由市场决定的,但是Maker的投票者能够设置敏感性参数从而稳定币价。此外,TRFM并不是一开始就运行,而是在市场价格不稳定的情况下使用。

另一个重要的机制——“统一结算”,作为应急工具,在市场价格非常不稳定的时候确保Dai的持有者和CDP的拥有者对他们持有的代币具有索赔权。这种工具主要用于长期的市场非理性、黑客攻击、安全漏洞和系统崩溃等极端情况。此外,投票人并不一定是Maker的核心团队成员,但是MKR的持有者使得网络更加地去中心化。

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图4 Dai的二级市场数据

2.4. 优势

2.4.1. 同类型币的新发优势

针对人们对USDT(以及其他以法币为抵押的中心化稳定币)的担忧,Dai作为第一个成功的链上资产抵押型的去中心化稳定币充满了吸引力。Dai项目比其他很多稳定币项目的开源和审计持续时间要长得多。

2.4.2. 去中心化治理

Maker团队想让MKR持币者来治理Dai的整个生态,目前大多数开发和治理决策是由Maker团队制定的,未来规划的去中心化治理将减少对中心化团队的依赖。Maker团队成立了Maker基金会,目标是通过MKR代币来促进Dai生态的去中心化治理,从而朝着更加透明和去中心化的方向发展,这在其他稳定币项目中还未看到。

2.4.3. 有经验的开发团队

Maker团队有着对智能合约非常熟悉的开发人员和安全专家(DappHub),项目已经开发了3年,而且到目前为止维持了相对稳定的价格和顺利的启动。

2.4.4. Dai能包含多种抵押的基础框架

用于保持Dai价格稳定的债务抵押头寸(CDP)模型未来升级以后可以包含更多的资产抵押类型,这使得Dai能够从自身的稳定性以及其他加密资产(也包括稳定币)的成功中受益。

2.4.5. 第三方的开发者社区

Dai稳定币系统的开源特性使得第三方能够在Dai后端创建有用的应用,目前已经有第三方应用集成于Dai系统,例如EasyCDP和AutoCDP,很好地体现了Dai第三方开发者社区的特性。

2.5. 劣势

2.5.1. 仅有一种资产(ETH)抵押形式

当前仅有ETH可作为支持Dai的抵押资产类型。对ETH的依赖意味着Dai的价格有可能急剧下跌,存在单点故障风险。此外,CDP模型的长期成功取决于其发现不相关的CDP类型的能力,但是目前大多数加密资产都是强相关的。

与其他资产抵押型稳定币类似,Dai同样暴露在加密资产价格波动与潜在黑天鹅事件的风险中。尽管在加密资产价格从2017年12月份的高峰期下降大约70%的过程中表现依旧良好,但是仍然不清楚Dai系统在加密资产价格大幅上升和下降的过程是否还能保持稳定。

2.5.2. 超额的抵押要求

在当前Dai的架构中,每产生1美元Dai币,需要抵押价值更多的资产,最少1.5美元。超额的抵押在资产价格下降时能够增加信任,但是有人认为这将降低资金的使用效率。

2.5.3. 设计较为复杂

Dai系统比其他很多稳定币复杂得多,和其他相对简单的法币抵押型稳定币相比,每天交易的用户更不情愿使用那种操作和原理都让人难以理解的稳定币,这对Dai来说非常不利。

2.5.4. 供应量限制

Dai的供应量有上限,数量取决于抵押用户愿意放入CDPs的资产价值,准确的抵押上限目前还不清楚,但是和其他竞争者相比,任何这种限制都会削弱其自身的发展。

Dai使用的智能合约技术是一种新生技术,经常受到软件Bug的侵害,因此和链下资产抵押型稳定币相比更加脆弱。另外,和当前其他基于ETH开发的项目相比,Dai的代码库非常复杂,这使得Dai给黑客攻击创造了更多的条件。Maker团队已经做过了好几次智能合约审计,试图降低这种风险。

2.6. 结论

Dai的结构是基于ETH的智能合约,天生具有去中心化的特性,和USDT以及Digix这种更加中心化、实质上是IOU的稳定币相比,用户不需要可信的第三方。Dai也没有USDT所面对的对手方风险和传统银行系统的风险。Dai创建于2017年12月,和其所锚定的美元保持着较为稳定的关系。即将开发出来的多资产抵押的CDPs会帮助Dai扩大使用范围和增加供应量。

但人们也在担忧:Dai的经济模型是否是可扩展?用于CDPs的抵押资产的相关性是否足够低以保护Dai免遭资产价格大幅下跌所带来的风险?简而言之,只有时间能证明在较为动荡的加密资产世界里,Dai稳定机制的鲁棒性是否足够强。Dai应该继续不断扩大自己的市场以便用户除了USDT和其他法币抵押型稳定币外还有额外的选择。

3.  TrueUSD

3.1. 关键点

(1)  以美元为抵押的链下ERC20稳定币;

(2)  是目前流通中市值排名第二的稳定币;

(3)  抵押的资产由第三方金融监管机构托管;

(4)  在币安交易所早期出现价格不稳定的问题

3.2. 概述

TrueUSD(TUSD)是一种基于ETH的链下法币抵押型稳定币,从技术层面看,TUSD并没有储备美元,而是将资金放在第三方账户,交给银行和信托机构等保管。用户必须通过KYC/AML验证,购买TUSD时需将美元汇入指定的第三方托管机构并提供相应的ETH地址,交易一旦生效便记录在TUSD的智能合约上,等值的TUSD将会发送到用户的ETH地址上。如果用户想赎回法币,就将TUSD发送至智能合约上,这部分代币将被销毁,等值的美元汇入第三方账户。这种销毁机制有效确保了美元和第三方账户1:1的匹配。每次代币的产生和销毁,TUSD所属的公司TrustToken将收取0.1%的手续费。

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图5 TUSD特性

3.3. 运行原理

TUSD使用的智能合约是完全开源的,这意味着任何人可以查看和审计代码。对于KYC/AML验证,使用传统金融的第三方账户来进行常规验证和法律保护。通过与合法的金融机构合作,TUSD通过银行提供保护措施以防止储备资金被操控。这种模式避免了USDT架构所引起的争端。

TUSD所属的公司TrustToken被很多知名的风投基金投资,包括a16 crypto、 BlockTower Capital、GGV Capital、Jump Capital以及Danhua Capital。对于KYC/AML服务,TUSD与A10tix、ComplyAdvantage以及Thomson Reuters合作。

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图6 TUSD二级市场数据

3.4. 优势

3.4.1. 托管保护和资金管理

TUSD采用混合的方法将美元代币化,和其他法币抵押型代币不同的是:TUSD使用的托管账户对代币持有者提供法律保护。很多人对第三方托管账户比较熟悉,对他们的资产管理和调解纠纷的能力比较信任,任何通过KYC/AML的个人和机构能够用TUSD赎回美元。

3.4.2. 法律架构

TUSD已经委托了法律公司WilmerHale和White & Case来为抵押的加密资产形成自己的法律框架。这种法律框架对与公司合作的信托机构、合规审计机构以及银行均适用。团队的法律顾问已经做了备案证明TUSD不是证券。

3.4.3. 所流通的头部交易所数量和市值均排名第二

TUSD在诸多知名交易所流通,例如HitBTC、Binance、UpBit、以及Bittrex(仅次于USDT),在和其他稳定币的竞争中占据优势。TUSDT和USDT所流通的交易所有部分重合,这也使得TUSD成为了USDT的替代品,从而不断抢占其份额。

3.4.4. 透明性

鉴于围绕USDT产生的投机,在法币抵押型稳定币中,项目的设计结构和运营中的透明性变得越来越重要。和USDT不同,TUSD的所有权结构均向公众公开,且第三方托管账户由世界排名前50的Cohen & Co进行审计,每个月定期向公众公布结果,查询网址为:https://blog.trusttoken。

 3.5. 劣势

3.5.1. 不稳定性

TUSD在币安交易所宣布即将上线后,价格立刻上升到1.39美元,这也让其稳定机制的可靠性受到质疑。

3.5.2. 最低门槛的赎回要求

根据用户使用条款,如果用户要求购买的TUSD或赎回的美元价值少于1万美元,则公司可能会拒绝。此外,公司未来还会提高最低赎回金的要求以匹配信托网络。对于这么高的购买或赎回门槛,TUSD未来可能更多地为机构服务而不是散户。但是这种1万美元的门槛限制是把双刃剑:一方面禁止很多人参与,能够有资格买入或赎回的人数由信托账户决定;另一方面,也使得TUSD和其他链下抵押型稳定币相比具备更好的监管,产生了差异化的竞争优势。

3.5.3. 对手方风险和依赖传统的银行系统

和USDT类似,由于依赖传统的银行机构,TUSD存在对手方风险。

3.6. 结论

TUSD是首先出现的“比USDT更好的”稳定币之一,且在一些头部交易所的交易量在逐步上升。虽然TUSD比Dai更晚出现,但是已经成功跻身市值排名第二的稳定币了。

它的链下资产抵押架构,容易受到那些与中心化法律机构合作的人的欢迎,但可能不受那些崇尚去中心化理念的人的欢迎。与受信任的第三方审计以及传统银行等机构合作是否有助于帮助或损害TUSD还有待于时间检验。

4.  AAA Reserve

4.1. 关键点

(1)  多货币以及多资产的链下抵押型稳定币;

(2)  唯一锚定通胀的稳定币;

(3)  通过使用固定收益类投资来对锚定机制产生积极作用;

(4)  与其相似的币有:USDT、TUSD、Saga、Monerium以及CircleUSDC。

4.2. 概述

AAA储备货币(AAA)是一种链下法币抵押型的稳定币,AAA宣称是目前市面上最稳定的稳定币。

AAA的设计是将多个法币,例如美元、英镑、日元以及固收类资产(比如英国金边债券、AAA评级的信贷投资)作为抵押以支撑AAA的价值。通过出售AAA ERC20 代币的收入再投资回这些资产类别,通过多样化贷款以及固收类投资来获得积极的投资回报从而弥补投资组合中法币购买力下降带来的损失。这种积极的投资回报使得AAA能够锚定通胀。

AAA是由ArcFiduciary Ltd公司发行、注册在泽西岛的特殊目的载体(SPV),是一家非盈利机构。

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图7 AAA特性

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图8 AAA历史价格

4.3. 优势

4.3.1. 良好的价值储存和记账功能

AAA是目前流通的唯一一个锚定通胀的稳定币,和其他锚定每年损失2%购买力的美元的稳定币相比,AAA具有良好的价值储存和记账功能。SPV使用AAA抵押的资产,通过固收类投资组合来获得积极的投资回报从而弥补投资组合中法币购买力下降带来的损失,从而使得AAA能够锚定通胀。

4.3.2. 多样化的稳定机制

AAA模型的稳定机制是通过多国法币以及诸如英国金边债券和其他高质量债券来实现的。鉴于各国法币价格的不断波动,和其他锚定单个法币的稳定币相比,AAA通过一篮子多样化的资产给自身多了一层稳定机制。

4.3.3. 法律合规的稳定币

很多金融机构只能采用法律上合规的金融工具,比如AAA,和其他稳定币相比,AAA在这方面优势显著。AAA采用泽西岛的法律架构,可以充分利用其金融护照的权益。

4.3.4. 可以证实稳定机制

AAA采用了链下抵押型模型,和其他链上抵押或者算法型稳定币相比结构更加简单,大众更容易理解AAA是如何实现汇率稳定的。

4.3.5. 非盈利性的架构

AAA的SPV是非盈利性机构,避免了和其他铸币税分享模式稳定币相类似的赌博或网络攻击。

4.4. 劣势

4.4.1. 对手方风险

和其他链下稳定币类似,AAA是中心化的,依赖AAA信托公司更容易对手方风险。例如,如果AAA信托公司破产或者诈骗,那么AAA可能大幅贬值。

4.4.2. 流动性不足以及缺少交易所的支持

和Dai、USDT、TUSD这些正在流通的稳定币相比,AAA的知名度偏低。由于稳定币的价值就体现在充分交易以及运用于基于区块链的应用,因此流动性和知名度是决定稳定币成功的很重要的因素。这这些方面,AAA和其稳定币相比劣势比较明显

4.4.3. AAA的持币者只能获得有限的收益

虽然锚定通胀使得AAA的持有者相对于其他法币抵押型稳定币或者低息甚至无息现金存款的持有者而言有更好的收益,但是和铸币税以及手续费分红的稳定币相比收益更低,这对于那些投机者而言,持续使用AAA并没有什么吸引力。

4.5. 结论

AAA模型和其他稳定币相比,具有良好的价值储存和记账功能。其他稳定币没有锚定通胀的,除非对现有的架构进行大改,否则他们很难转向锚定通胀。也因此AAA在一些特定的场景中占有优势,例如像退休储蓄账户的低风险投资、跨时间的基准测试和性能测量。AAA的多币制同样有利于进行法币与加密货币的互换。

AAA主要的挑战是目前稳定币之间加剧的竞争,最新成立的特殊商业实体也在促进AAA更大范围的使用,它的市值也上涨到将近3百万美元。但是AAA也遭受到和其他链下资产抵押型稳定币相似的批评:例如缺少去中心化设计,技术创新较少。

5.  Havven

5.1. 关键点

(1)  是少数手续费支持型稳定币之一;

(2)  2018年7月开始交易(在Kucoin交易所);

(3)  相对去中心化(链上抵押型);

(4)与其相似的币有:Terra、Dai、和BitShares

5.2. 概述

Havven是一种链上抵押型稳定币,一共有2种代币:(1)nomins(nUSD),即稳定币;(2)Havven(HAV),即抵押的nUSD。Havven项目是截止到目前为止少数基于交易手续费的稳定币。

nUSD用户(稳定币的消费者)需要支付给那些将资产抵押的HAV持币者大约0.2% 的手续费,这部分费用通过弥补HAV抵押资产的提供者从而保障汇率的稳定性。

nUSD的发币者要求将大量的HAV托管在系统的智能合约上,这种设计是为了在HAV价格下降时充分保证nUSD能够以面值赎回,抵押的比率会不断变化。

抵押的HAV资产中20%用于发行稳定币nUSD,其余80%的资产用作缓冲器以应对HAV价格的变化。

当用户决定将HAV托管在智能合约上时,nUSD就会按照上面所述的比率发行并自动地以大约1美元的价格在市场流通,同时一定的手续费将支付给HAV的持币者。为了释放托管的HAV,Havven的智能合约将会以1美元的价格购入nUSD并进行销毁以降低其流通量。

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图9 Havven特性

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图10 HAV二级市场数据

5.3. 优势

5.3.1. 直接的激励

只要存在对nUSD的需求,就有内生的激励机制来维持nUSD的价格稳定。换句话说,那些为稳定nUSD价格作出贡献的用户在交易时会有一笔手续费的奖励。

直接的激励可以使用户对稳定币价快速作出反应,因为越快,他们收到的奖励费用的比例就越高。这种激励非常直接,不用像其他项目那样设计潜在的循环激励架构且需让市场检验。

5.3.2. 与经济活动密切联系的稳定性

和其他稳定币项目不同,交易手续费能够将稳定机制和真实的经济活动直接联系起来,这种特性让市场的参与者更加相信:这种代币使用量的增加是由基本的真实的经济活动而不是投机驱动的。

5.3.3. 超额抵押

尽管超额抵押在一定程度上降低了资金的使用效率,但是这种保守的做法会让市场的参与者对Havven的稳定机制更加有信心。

5.4. 劣势

5.4.1. 稳定性

2018年7月nUSD刚上市时仅在一个交易所流通,到目前为止其锚定1美元还存在问题。值得注意的是,到目前为止nUSD的日交易额不到20万美元,总流通量的市值仅略高于100万美元。由于目前它还不成熟,且目前只能拿到几周的历史数据,因此现在还不好下结论它在市场的稳定性及其他相关表现。

5.4.2. 采用基于交易费的激励模型

由于交易手续费的百分比比较低,因此和其他稳定币项目相比,对HAV持币者提供的回报并没有什么竞争优势。例如,即使每天的交易额达到150亿美元,按0.15%的比例,税前能仅能收到2250万美元。换句话说,目前的流通市值有6400万美元(或者最多1亿美元),和其他项目相比,Havven给投资者带来的回报更少。不过也有人认为,HAV有价格上涨的空间。

5.4.3. 抵押比率

交易手续费的比例取决于代币发行人对不断变化的抵押比率做出的反应。Havven监控nUSD的价格,并通过及时调整总供应量来对市场做出反应。个人发币者(即HAV的购买者)也会被激励从而不断调整抵押比率。

例如,如果nUSD的价格低于锚定的价格,HAV的持有者就需要销毁nUSD从而推高nUSD的价格,作为回报,他们就能收到更多的手续费。但是,在遇到黑天鹅事件时,当HAV和nUSD的价格在二级市场的价格均出现大幅下跌的时候,就很难判断市场的参与者是否有足够的信心销毁稳定币或者法币来维持锚定。此外,除非有一个合理的机制不断地让投资者调整抵押比率,否则大量的HAV持币者也许对市场的目标抵押率来不及做出反应,这最终给nUSD的稳定带来相反的影响。

5.4.4. 依赖固定的合作伙伴

基于手续费的项目的成功严重依赖于市场对这个币的使用情况,例如,往生态系统里增加大型的电子商务合作伙伴,他们可以激励人们使用稳定币。但是有个开放性问题:当这些大型的电子商务平台利用自身的能力和品牌发行自己的稳定币时,他们还愿意加入到Havven网络中吗?不同于相似的Terra,Havven缺乏与大型电子商务平台的紧密联系,这也让人担忧:Havven是否尽快获得足够的合作伙伴来抢占市场份额并形成网络效应。

5.4.5. 超额抵押

虽然超额抵押在币价下跌时能够帮助投资和树立信心,但是却降低了资金的使用效率,和其他竞争者相比,这可能会限制其进一步发展。

5.5. 结论

Havven相对去中心化以及能产生收入的设计模式是一个非常有趣的稳定机制,但是,它的首发表现并不好,它最终的成功也许并不靠机制设计,而主要是项目团队的业务发展能力,例如和大型的电子商务公司合作,这一点和其竞争对手来说是一个劣势。

和其他加密资产抵押型稳定币类似,nUSD稳定币容易受到抵押资产价格波动的影响,也因此,Havven必须通过超额抵押来避免非常正常波动带来的不良影响。但是当黑天鹅事件引起抵押资产不足的情况时,这种超额抵押并不能起到相应的保护作用。到目前为止所有稳定币在某些方面都有一定程度的妥协,只有时间能告诉我们这种基于手续费模型的Havven做出的妥协是否是一种最好的平衡。

6.  Digix

6.1. 关键点

(1)  链下的以黄金为抵押的ERC20代币;

(2)  融资情况良好:是最早通过ETH众筹的项目,当时融了价值2亿美元的ETH;

(3)  开源且高透明性;

(4)  与其相似的币有:HelloGold和x8c。

6.2. 概述

Gigix(DGX)是一个以实物商品为抵押的升级版的稳定币,DGX被称为“区块链上的数字黄金”。每一个DGX代币在链上都代表1克实物黄金,这些黄金来自经过伦敦金银市场协会批准的黄金精炼商。Digix将黄金保管在Safe House Singapore,并拥有赎回权。

Digix使用他们的“来源证明”(PoP)协议来确保他们储存的黄金足够安全且在ETH上能追踪黄金的所属权或保管权。DGX通过以下过程产生:

(1)  PoP存证上传到Digix网络,之后Gigix挖矿智能合约产生DHX代币。

(2)  用户可以通过他们的PoP存证赎回金条。

(3)  开发人员通过使用他们的PoP存证和DGX代币来开发前端的合约。

天机阁:57种稳定币发展现状及深度解析(中)

图11 DGX稳定币特性

天机阁:57种稳定币发展现状及深度解析(中)

图12 DGX的二级市场数据

6.3. 优势

6.3.1. 黄金交易和持有的新模式

DGX,通过代币化,提供了一种新方式交易和持有黄金,黄金作为价值储存的载体有着悠久的历史。代币和相关的协议确保了对数字资产所对应的标的资产的完全控制,也方便用户对数字化黄金进行交易、转移、存储等。

6.3.2. Digix拥有的资源以及之前的业绩

Digix是基于ETH开发的最老的项目之一,他们的团队经验比较丰富且在加密资产产业和ETH生态里面比较知名。作为最早的ETH众筹项目之一,他们拥有的ETH基金大约2亿美元。鉴于团队到目前为止的资源、经验以及取得的成功,Digix为一系列资产抵押型代币提供了良好的平台。

6.3.3. 产业合作伙伴

Digix有大量的产业合作伙伴,包括Consensys、伯克利的Blockchain、Kyber Network、Maker和RequestNetwork。

6.4. 劣势

6.4.1. 单点故障(中心化)

Digix是以黄金作为抵押,比较中心化,用户只能选择信任代币的发行方——Digix以及黄金的保管者——Safe House Singapore。对持币者来说存在对手方风险。

6.4.2. 锚定黄金

像DGX这种以商品为抵押的稳定币似乎处于像USDT这种锚定美元的稳定币(比DGX波动性更小)和BTC(比DGX波动性更大)之间。黄金价格的波动能显著影响DGX的价格。和其他类似USDT 1:1锚定美元的稳定币不同,DGX的价格锚定的是价格波动更大的贵金属,很多用户对稳定币感兴趣是因为这些稳定币和各种各样的法币等值,可以用这些稳定币购买商品并交易,但是不清楚这是否同样适用于锚定黄金的代币。

6.5. 结论

DGX以及DigixDAO,是区块链技术典型的落地应用。首先,代币化链下资产;然后,通过DigixDAO来实施去中心化的治理。DGX通过数字化形式存储价值,填补了物理世界和加密世界的鸿沟。

Digix与其说是一个稳定币,不如说是黄金的链上管理工具。今天,人们将黄金用于风险对冲和资产配置,而不是支付工具。因此不清楚,如果存在更稳定数字支付工具,人们为什么还要用DGX进行支付呢?为了得到更大范围的运用,DGX可能更适合作为和BTC类似的价值储存型货币。

天机阁简介:天机阁(了得研究院)是一家致力于探索和突破下一代区块链技术,以“Bring blockchain to everyone”为愿景的研究院,立足区块链基础技术、颠覆性技术和应用技术的研究,并全力支持优秀的 “ 区块链+X ” 项目。

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根据国家《关于防范代币发行融资风险的公告》,大家应警惕代币发行融资与交易的风险隐患。

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