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张明镜:区块链项目的三大估值逻辑是什么?

在互联网时代,有很多的估值方法,比如说PS估值,PMAU估值。对于飞速发展的公司,可以有回报,可以用PS估值;如果没有回报,但是有很多活跃社区和活跃用户,可以用PMAU进行估值。

由于目前区块链项目的发展还处于早期,市场上对这些项目没有统一的估值逻辑。很对项目都处于早期,没有基本面。没有资产,没法用PB估值;没有利润,没发用PE估值;没有收入,PS估值也失效了。那么区块链项目究竟应该怎样估值?本期《区块牛人》嘉宾链兴资本张明镜与大家一起探讨。

张明镜:区块链项目的三大估值逻辑是什么?

张明镜,链兴资本创始合伙人,清华大学硕士。火币集团副总裁,华兴资本战略部副总裁,华兴资本并购基金董事总经理。曾在九鼎投资战略投资部、联想控股投资部工作,参与推动罗辑思维、唱吧等优秀企业。长期跟踪和研究新经济领域的前沿动态和投资机会。

区块牛人:您从事FA(理财顾问)时间很长了,在您看来,互联网项目的估值和区块链项目的估值区别在哪里?

张明镜:为什么我们很热衷于谈估值,是因为作为投行来说,谁能够有一套清晰的估值标准,那么谁就有定价权。

很早期的时候,高盛发明PE估值法,于是拥有了定价权,因此在当年的新经济中占有主导地位。用区块链的话来说,他创造了一种投融资的共识,所以说我们要谈估值这个体系。

  张明镜:区块链项目的三大估值逻辑是什么?

谈到区块链的估值,我们先要从互联网的估值中做一些推演:在互联网时代,有很多的估值方法,比如说PS估值(市销率估值法=总市值/销售额),P/MAU(价格/月活跃量)的估值。PS估值是指sales(销售),P/MAU数人头来估值。

这些估值本质是说一些新经济的公司,由于它还没有太多净资产,没法用PB估值。再加上还没有earning(净利润),也无法用PE估值。

公司已经在飞速发展,如果有review(回报),可以按PS估值。如果没有回报,但是有很多活跃的社区、很多活跃的用户量,可以按P/MAU来估值。

目前有很多PE 、 VC,还没有完全搞明白这一套估值体系,导致在做互联网投资的时候,很多传统的PE(投资)也落下来了。

现在区块链行业的估值,其实又是一套新的估值方法。现在整个行业处在发展的状态,每个专家都在琢磨,怎样合理估值 ,怎么建立一套新的共识。

张明镜:区块链项目的三大估值逻辑是什么?

我认为,区块链项目的估值方式应该比互联网还要更高阶一些,区块链项目的估值逻辑:

第一是保证用户的覆盖率。社区主义在区块链中的价值更大,用去中心化,发展各自的节点。

第二是要在区块链行业中沉淀,做到真实、可信、可追溯。

第三是做同行业、对标企业、已经上币企业进行对比,然后来做一个综合的定价。

区块牛人:谈是互联网项目的估值和区块链项目估值的区别,回过头来分析区块链项目,您觉得区块链的这个分类,它的这种规划又应该怎么样去定位?

张明镜:目前,区块链行业中的项目可以分两类,第一类是纯区块链项目,比如说IPFS(技术)和DFINITY,他们一开始本质是初创型的公司,做开源的项目。这类的估值方法,就像以前传统VC的投资方法一样。未来的这段时间内你需要使用多少钱,那么我们投你多少钱,可以达到一定的起步阶段。倒推这个项目的估值,这是一种估值方法。

第二类是reversesICO,就是传统互联网项目的区块链化,他们要完全Tokenlize成为一个区块链公司。本质上是发了一种Token凭证,现在法律方面还在界定,它是集权的融合,它的阶数是高于以前的股权的方式。

这个时候我们要看传统的互联网项目,项目本身的估值、财务情况和发展情况是怎么样的。我们认为他要Tokenlize以后,可能会有更高的维度,这个时候再加入其他的一些评估方法,来把它叠加进去。

区块牛人:互联网项目的区块链化,我们会去判断他的真实场景、数据来源、真实的流量以及他的信用背书,我们会用这些来做参考吗?

张明镜:我们会去找创始团队本身的一些能力,可能不一定是国企央企来背书。由于区块链里面的基因不太一样,所以要看创业团队本身的一些情况。

区块牛人:互联网项目和区块链项目有一点共识,就是他们的覆盖面更广,首先可能并不是通过它现在的利润来去判断它的价值,而是通过它可能够达到的覆盖面流量以及社群的覆盖面,来反观推算它的价值。您是从什么时候开始进入到这个区块链项目的FA(理财顾问)?

张明镜:我们7月份的时候刚刚创立,获得了火币、九鼎和戈壁的投资。在2017年年初的时候,我在华兴资本负责自有资金的投资,主要是金融科技领域。在这个时候,接触到区块链和比特币,于是关注到这方面的投资。

区块牛人:全盘观察完之后,您得出哪些结论?

张明镜:现在我们在跟元道老师一起做一些理论研究,要形成一个估值定价的梧桐树协议,大家都认同这个共识和方式,这样的话行业才会走向自律。

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