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ADA项目风险评估报道:BBB级,短期待定观察

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ADA评级报告

ADA项目风险评估报道:BBB级,短期待定观察

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分析师  

刘 庆  liuqing@tokeninsight.cn    

徐锦程 jincheng.xu@tokeninsight.cn

tokenin.io

观点

ADA项目的评级结果为BBB。目前,项目还处于发展阶段,容易受到内部和外部因素的影响。

致力于成为新一代的智能合约平台,ADA团队将利用学术成果来打造具有可扩展性、互操作性与可持续性的通用平台。但基于多种动机出发的项目设计在现实落地过程中存在较大风险。

目前,ADA项目对节点的激励只有交易费用,而不包括区块生成的额外激励,这可能不利于前期节点的参与。但其采用财政系统的治理机制设计具有创新性,有利于生态系统的建设。

ADA项目由IOHK、Emurgo和Cardano基金会三个实体负责,有很好的区块链技术支持、学术成果和较好的项目孵化能力,同时也有代码审计和众筹审计等监督措施。但是,与竞争者ETH和EOS相比,目前ADA在社区热度和代码活跃度上表现较差。

观察

项目正处于多线推进中,但由于项目进度时间节点并不明确,短期内评级可能上调、保持或下调。

行业分析

通证项目数量增速放缓,行业进入短期调整阶段

图表1 近两年全球发售通证的数量(非全部)

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来源:Elementus

据Elementus 统计,2017年4月至2018年3月,公开众筹的通证数量(众筹金融在10万美元以上项目数)由13个猛增至174个,众筹金额从8,000万美元增加到68亿美元。但是,在2017年11月至2018年3月期间,公开众筹通证的数量增速出现明显的放缓,原因可能是多方面的,如通证市场进入调整阶段、区块链技术进步进入瓶颈期、监管环境的不确定性增加等。

通证项目在短期内的大量涌入造成了行业内泡沫的产生,同时也因为少部分空气项目或跑路项目的负面影响,使得部分投资者在一定时间内却步或保持观望状态,市场参与主体愈来愈趋于理性,整个通证行业进入调整阶段;随着越来越多的通证项目从设计阶段步入落地阶段,但项目理想与应用现实的巨大落差让市场开始重新认识区块链技术的价值,而且创新技术的实现难度和复杂程度开始陡增,这些都给区块链技术的进步蒙上了阴影;虽然已有部分国家出台政策对通证市场实施监管,但是部分主流国家的政策依然不够明朗,这不仅使得部分投资者、项目方和潜在进入者的权益无法得到保障,也给原本鱼龙混杂的通证市场增加了诸多不确定性。

近一年来,SEC(Securities and Exchange Commission)在册的通证数量由2017年4月的1个逐渐增加至2018年3月的36个。2018年第一季度,SEC在册通证数量共有83个,相比2017年第四季度增加了46个,SEC在册通证数量占公开众筹通证数量的比例也由2017年第四季度的9.51%增加到18.24%。可以看出,越来越多的通证项目方开始迎合政策监管需要,但是还有很多通证项目并没有进一步提高透明度或披露重要信息的动力或压力,这些可能与通证项目的特殊性(如跨区域)、行业发展的不成熟(如行业自律组织缺失)、通证相关政策的滞后(如对金融风险的考虑)等有关。

图表2 近一年SEC注册的通证数量

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来源:Elementus

市场分析

通证市场整体震荡调整,ADA二级市场波动明显

图表3 ADA的市值变化

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来源:Coincheckup

2018年5月25日,ADA的总市值为54.55亿美元(占总市值的1.58%),在整个通证市场排名第八。目前,通用平台类通证市值占总市值的30%左右,ADA在通用平台类的市值占比约为5.67%,市值排名位列第三,接近EOS市值的二分之一,不到ETH市值的十分之一。

Coincheckup 统计数据显示,ADA通证于2017年10月在二级市场进行公开交易,当时的价格在0.02美元左右,之后出现大幅增加,并在2018年1月达到峰值(约0.75美元),而目前的价格已有大幅回落,徘徊在0.20美元左右。过去一个月(4月26日至5月25日),全球通证市场的总市值跌幅为14.61%,而ADA价格的30天跌幅高达25.69%,月换手率接近1。

图表4 ADA交易额的交易所分布(2018年5月25日)

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 来源:Coinmarketcap

目前,ADA已经在多家交易所上市,24小时的交易额为1.26亿美元左右(5月25日),不同交易对的交易额主要是基于KRW、BTC、USDT、ETH,分别占总交易额的41.87%、28.10%、23.47%和1.95%,交易所的交易额主要集中在Upbit、Binance Huobi和Bittrex等交易所,分别占总交易额的45.65%、28.45%、12.44%和9.59%。

技术分析

瞄准通用平台类项目痛点,欲利用分层结构实现多目标

ADA致力于打造一个通用平台类底层公链,其竞争对手包括ETH与EOS等。在项目设计规划上,团队展现出了极大的野心,意图集合学术界的前沿成果与工业界的成功经验,打造出一个能被广泛使用并可持续发展的新系统。与现有通用平台类项目相比较,ADA项目预期在可扩展性、互操作性与可持续性这三个方面有所改进和提升。

对于可扩展性,ADA将从共识算法、节点间通信过程和数据存储方式三个方面做出改进。ADA使用Ouroboros算法达成共识。Ouroboros算法出自IOHK的几位密码学专家发表在顶级会议(CRYPTO2017)上的一篇学术论文,这是一种经过理论证明的PoS(Proof of Stake)共识算法。ADA团队对Ouroboros进行了一些工程化改进之后应用在了项目之中。该算法具有安全、低花费等优势,能大大提高系统的处理速度(TPS, Transaction per Second)。处理速度并不代表处理能力,为了解决可能出现的网络拥堵,ADA将使用RINA(Recursive Internetwork Architecture)来处理节点间的通信。同时,ADA中的节点也不需要存储整个账本的所有信息,剪枝、订阅、压缩等手段都会用来减少节点存储的数据量。新加入的轻节点可以通过快照进行网络同步,避免下载整个账本,从而实现快速接入ADA网络。

互操作性的改进集中在系统间交互能力的提升与合规性的改善。ADA将使用侧链(Sidechain)技术,让信息能够在不同的系统间流通。这意味着不同的通证将能够摆脱自身区块链的限制。这里的系统既指各个通证项目,也包括了传统的金融系统。为了能够与传统金融体系衔接,ADA将在交易记录中加入元数据(Metadata),在保留匿名属性的前提下,提供给用户身份识别、合法合规的选项,使ADA能在更多情况下发挥作用。用户能够根据自己的需要披露交易相关信息,并可指定信息使用时长与应用范围。

为了系统的持续迭代与改进,ADA还将建立一套财政系统,以支持系统的生态建设。社区成员将有权投票选择升级的优先级,民主决定项目的前进方向。这套被命名为CIP(Cardano Improvement Proposal)的规则,将以智能合约的形式保证执行。

图表5 通用平台类部分项目的主要参数对比

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来源:官方资料

在工程实施上,ADA将系统分成两层:结算层(CSL, Cardano Settlement Layer)与计算层(CCL, Cardano Computation Layer)。结算层将是一个简单但非常安全的网络,为ADA系统提供如转账、挖矿等基础服务。计算层可以看作是结算层的一个侧链,在计算层上,用户可以运行用Plutus(ADA团队开发的智能合约开发语言)编写的智能合约。根据ADA团队的设计,通证将可以在主链(结算层)与侧链(计算层)之间流通,并最终可以将这一方式扩展到所有通证与传统金融系统之中。

ADA使用的Ouroboros共识算法是第一个经过严格数学证明的PoS算法。具体来讲,Ouroboros将时间划分成不同单位,一个大的时间单位称为周期(Epoch),小的时间单位称为slot。每个周期都会由权益所有者选举产生该周期内各个slot的领导者,每个slot领导者有权在自己的slot内打包生成一个区块。为了确保按权益权重随机生成slot领导者,Ouroboros使用多方计算(MPC, Multi-party Computation)的方法,确保选举的随机性。同时,为了保护区块生成者,所有的slot领导者(又称为核心节点)只能与中继节点进行通信,并且核心节点与中继节点不能进行交易。由于不是所有权益持有者都有意愿或能力进行挖矿或者参与治理工作,ADA中的权益可以通过签署证书的方式进行委托。委托证书具有有效期,并可被撤销。

ADA相比于别的通证项目非常与众不同的一点在于它的开发方式。它选择使用Haskell语言进行开发,这是一种流行于学术界的函数式编程语言。并且,在从理论转化成代码以及代码测试的过程中,开发人员都会使用形式化验证等方式,从数学与逻辑上证明代码的正确性。与ETH相比,ADA在吞吐量上具有优势。在ETH将共识算法转换成PoS或实现分片之前,处理速度都将严重限制它的发展。而EOS所采用的DPoS机制与ADA的PoS有很多相似之处,区别在于ADA并没有明确区块生成者的数量与身份,使得其去中心化与安全性更有保障。

经济模型

较好的激励机制设计,创新的治理机制设计 

图表6 ADA通证的分配比例

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来源:官方资料

目前,ADA通证的市场流通量已达259.27亿。ADA通证的最大供应量为450亿,其中,57.6%(259.27亿)已于2015年至2017年期间用于公开众筹,11.5%(51.85亿)分发给组成ADA技术和业务生态系统(Technical and Business Development Pool)的三个实体:IOHK、Emurgo 以及Cardano基金会,剩余的30.9%(138.87亿,会剔除少量交易费)用于财政系统(Treasury System)。据Cardano基金会的众筹审计报告(Attain公司负责审计工作)显示,众筹分为五个阶段,共获得108,844.5个比特币,其中94.45%的众筹资金来自于日本,其次分别来自于韩国(2.56%)和中国(2.39%)。

虽然ADA通证的激励机制设计目前还在研究中,但通过官方的资料可以发现,ADA的激励机制设计与ETH的激励机制设计类似,二者都采用消耗交易费用的方式,且总量有限。但有所不同的是,ETH的节点挖矿收益来自于前期区块奖励和交易费用,而ADA节点通过区块生成获得的收益只来自于交易费用(不排除通过财政系统给予区块奖励)。与EOS的用户激励设计相比较,ADA在用户友好程度方面还有部分值得借鉴之处,如DApp使用者无直接的使用费用。

在治理机制设计方面,ADA目前还没有账号冻结、改变代码、宪法修改等明确的设计方案,但其财政系统的设计可以起到类似的治理效果,该系统的资金将由部分新生成的ADA通证以及转账费用捐赠而成,用于投票决策、宪法的修改等治理事项。

图表7 ADA、EOS和ETH的激励机制、治理机制对比

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来源:官方资料

团队实力

有很好的技术团队,实体公司利于生态建设

负责ADA项目的团队有三个实体,他们分别是:IOHK、Emurgo和Cardano基金会。IOHK是由ETH联合创始人Charles Hoskinson和ETH前运营官Jeremy Wood所创建,是一家区块链技术研究与开发公司,该公司将在2015年至2020年期间,负责开发ADA项目。Emurgo是位于日本的一家创业孵化公司,将会孵化、支持或加速推进基于ADA的商业项目,已有SIRIN LABS、CHINACCELERATOR、MOX等合作伙伴参与建设。Cardano基金会位于瑞士,是一家独立的实体机构,主要负责Cardano社区建设以及有关商业与合规的其他工作,如委托FP Complete和Attain两家公司分别进行代码审计和众筹审计工作。

ADA项目开发团队由世界各地的学术研究者和专业工程师所构成,如Ouroboros共识算法是由Edinburgh大学的Aggelos Kiayias教授所带领的学术小组来设计的,该小组的成员来自于五所学术机构。

图表8 ADA项目的主要投资者或合作伙伴

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来源:官方资料

热度分析

社区人群参与热度较高,开源代码更新相对活跃

图表9 ADA token、EOS token、和ETH token的谷歌趋势

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来源:Google Trend

比较ADA token、EOS token和ETH token的谷歌搜索热度,ADA token的搜索热度在2017年11月之后出现明显增加,但在2018年1月之后出现快速回落,其波动趋势与ETH token相关程度高。近期,ADA token与ETH token的搜索热度相近,但有所不同的是,前者呈现下降趋势,后者有明显上升趋势。

图表10 ADA、EOS和ETH的社群热度

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来源:Blockchaintrend、TokenInsight

据Blockchaintrend统计数据显示,近半年来,反映ADA社区热度的人气指数在1000-2000之间,并呈现增加趋势,这与同期主要竞争项目EOS的人气指数非常接近,说明ADA社群热度相对较高,但与相对成熟项目ETH的人气指数还有较大差距。

图表11 部分通证项目的Github热度(截至2018年5月25日)

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来源:Github、TokenInsight

注:Github热度是反映Github代码热度的指标,计算公式为:

Github热度=30%*Watch /1826+30%*Star/17935+40%*Fork/5759

截至5月25日,ADA核心代码cardano-sl的Watch、Star和Fork的数量分别为396、2561和403。以ETH核心代码go-ethereum各参数为目标值计算得到其他项目Github热度,对比不同项目的Github热度可以发现,越是相对成熟的项目(或代码开源程度越高的项目),其Github热度相对越高。其中,ADA项目的Github热度为0.14,与NEO的0.16最为接近,但远低于EOS的0.43。ADA核心代码cardano-sl的30天Commits数为127,高于go-ethereum的30天Commits数(71),说明近期cardano-sl的Github代码更新比较活跃。

代码分析

开源代码行数相对较少,部分代码已被第三方审计

图表12 ADA、EOS和ETH开源代码的总行数、贡献者对比

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来源:Openhub

据Openhub统计,ADA代码库cardano-sl的代码总行数为11.19万,只相当于代码库Ethereum的代码总行数的十分之一。通过Openhub的统计数据可以发现,代码库cardano-sl的代码总行数在2017年期间迅速增多,但在2018年之后代码总行数几乎没有增加。并且,代码库cardano-sl近30天内的代码贡献者只有5位,这远低于代码库Ethereum和eos-platform的41位和46位。

ADA选择了很多第三方参与代码审核与建议,其中FP Complete会定期对项目整体状况出具审计报告。报告主题共分为六大部分:代码、代码管理、整合一致性、依赖关系、文档与质量,分别从细节上对项目代码的各个方面进行审核并提出建议。从报告中可以看出,FP Complete对ADA的开发过程有着持续的关注,并且对发现的问题会区分优先级进行跟进。对提出的问题,ADA开发团队都会进行研究并做出解释。这种正式的第三方代码审计在开源项目中并不多见,这一方面显示了ADA团队对开发质量的重视,另一方面可能也与Haskell的开发者较少,无法完全依靠社区进行监督有一定关系。

项目进度

项目正在多线推进中,进度无明确时间节点

ADA的项目开发遵循一种边实施边发布的原则。整个开发进度分为五个阶段:拜伦(Byron)、雪莱(Shelley)、哥根(Goguen)、芭蕉(Basho)和伏尔泰(Voltaire)。每个阶段相当于一个主要版本更新,但在拜伦之后,ADA的开发团队并不会一次性更新整个系统,而是当一个功能开发测试完毕才会添加到现有的系统内。ADA将不同阶段的开发目标分散到各个团队中并行推进,所以各个阶段都会有未完成的进度。目前拜伦版本的目标绝大部分已完成,结算层主网已启动,项目已经推进到雪莱与哥根阶段。

在雪莱阶段,ADA将实现去中心化的目标,这包括委托过程的实现与权益池的构建。同时,钱包的性能也将被加强,并实现多重签名账户、纸钱包、多账户钱包与第三方钱包等功能。雪莱版本将预计在今年第二与第三季度完成各项进度。与此同时,哥根版本,致力于智能合约与侧链功能的开发,也在同时进行。侧链功能、Plutus与IELE VM(智能合约开发与运行环境)的开发都将在这个版本完成。目前哥根测试网络已经完成50%,并在第二季度会有重要组件发布。芭蕉版本和伏尔泰版本将分别致力于性能改进与财务和治理系统的构建,将在未来公布计划细节。

图表13 ADA的进度路线图

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来源:官方资料


附件一:风险等级的符号及定义

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风险评级报告声明

TokenInsight Inc.因出具该报告,特做出如下声明:

1. TokenInsight Inc.(包括TokenInsight评级项目组成员以及评审委员会成员)与本次评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。

2. TokenInsight Inc.项目组成员认真履行了尽职调查的义务,并有充分理由保证出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3. 本评级报告的评级结论是TokenInsight Inc.遵照相关法律、规定,依据合理的内部风险评级流程和标准做出的独立判断,不存在评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。

4. 本评级报告中引用的项目资料来源自TokenInsight评级团队认为可靠、准确的渠道。因为存在人为或者机械错误,信息均以获取时状态为准。TokenInsight Inc.对评级报告中所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性以及及时性进行了必要的核查和验证,但对真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5. 本评级报告所包含信息组成部分中风险级别、二级市场价格分析,若有的话,应该且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何通证的建议。

6. 本评级报告所示风险等级自本评级报告出具之日起至下一调整日前有效;同时,TokenInsight Inc.将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期的对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整风险等级,并及时对外公布。


来源:tokenIn   作者:TokenInsigh

根据国家《关于防范代币发行融资风险的公告》,大家应警惕代币发行融资与交易的风险隐患。

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