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如何让DeFi中的抵押品流动起来?

编者按

DeFi已经是区块链领域里的长线热点话题了,提供 DeFi 服务的平台和产品也层出不穷,试图为大家带来更自由、更惠普的金融服务。其中以MakerDAO为代表的去中心化借贷项目尤为突出,但作为没有风险控制的借贷,唯一的履约保证就是强制超额抵押,这却降低了抵押品的流动性,降低了资本的生产效率,如何解决这些问题呢?本文将就此展开讨论。

如何让DeFi中的抵押品流动起来?

过去的一年对区块链来说是艰难的一年,但我们仍看到了不少才华横溢,且愿意静下心做事的团队,正在努力为一个真正开放自由的金融系统,建立一套基础的设施。
重要的是,在2017年底推出的MakerDAO,通过一种抵押借贷的方式(可称为抵押债务头寸,CDP),建立了一个能与美元价值挂钩的稳定资产(DAI)系统。这个系统运行的非常出色,在过去的一年多时间里,ETH价格的历史最高水平与最低水平相差了94%,而DAI的价值一直较稳定地与美元挂钩,有将近4%的ETH被抵押在这个系统中。
MakerDAO并不是唯一的借入或借出加密资产的项目。Dharma项目,允许用户申请或提供任何ERC20或ERC721标准下资产的借贷;dYdX项目支持加密资产衍生品与期货保证金的交易;Compound为ETH,DAI和少数其他token提供了短期的借贷服务。
算上去中心化交易所(DEX),我们现在已经有了近乎完全去中心化的借贷与交易加密资产的手段,我们能围绕任何资产或事件来创建金融衍生品,甚至有一个以美元计价的稳定币系统,可以用来规避风险。DeFi极大地提高了用户体验,而无需直接触及那些复杂且令人恶心的相关法令。
DeFi基本都依赖于抵押
开放式金融的核心原则之一就是“无准入式”。但如果没有审核资质的机构,我们如何才能确保借款人不会赖账?或者确保金融衍生品能够如约付清?
抵押品!
简单来说,抵押品是对系统中其他参与者的一种保险,这样你就可以在不透露你是谁、住在哪里、能力如何等信息的情况下,被信任,从而进行某种交易。但如果你的行为损害了系统的整体利益,你将被自动踢出,你的部分或全部抵押品,将被扣除并移交给更负责任的人。
在MakerDAO里,为了通过DAI来借钱,你必须在合约中锁入等价于你所借资金150%的ETH。如果你抵押的ETH的价格降至借出DAI价值的150%以下,就会有“监督者”介入,然后“biu”一声——你抵押的ETH将被清算,并收取13%的利益。Compound和Dharma使用了类似的结构,贷款人不必担心借款人无力偿还他们的贷款。

如何让DeFi中的抵押品流动起来?

这些被锁住的资产担保了开放式金融的风险,一旦贷款得到偿还,这些抵押品资产将被释放并用于其它用途,但就目前而言,它们存在的理由是作为抵押品,且这些抵押品被锁定入合约中时是无法产生价值的,这降低了资本使用的效率。
但如果我们做出一点改变呢?
液化抵押品
最高时,有超过200万的ETH被锁定在MakerDAO的CDP合约中,这产生了约7800万美元价值的DAI。计算一下就可知,以目前的价格来说,抵押品中有超过一半的ETH是超额抵押的。我们完全不必要抵押这么多ETH进去,因为这些资产都是被合约锁死的,没有再生产力的资产。
InstaDApp的创始人Sowmay Jain提出了一个建议。可以将超额抵押部分的ETH从CDP合约中取出,并投入Compound的货币借贷协议中从而产生更多利息。当然在抵押品价格波动时,回收ETH的工作也得是自动化的。好在这些协议都是智能合约驱动,这并不难。通过集成MakerDAO与Compound协议来实现资本的复用,这是一个不错的尝试,而且实现起来比较容易。
尽管一枚ETH并不能同时存在于两个地方(区块链的主要突破之一是解决了“双花问题”),但是仍可以通过“存款代币”合约,利用超额抵押的部分,向Compound发行同等数量的“Compound ETH”(检查cETH、cDAI、cREP等)的ERC20代币。这些cETH代币将始终可按1:1比例兑换为Compound中的ETH。
通过这种可靠、透明、安全的方式,一但DAI开始允许多种抵押品来生成后,cETH绝对可以添加为MakerDAO所支持的抵押品之一,这就在抵押借贷的同时获取了更多的流动性。特别是考虑到,现在许多做市商打算长期持有ETH杠杆,这就使得人们有理由对作为抵押品的ETH产生利息需求。
cETH是流动性抵押品的一个非常基础的例子,但如果再使用流动性……来提供抵押呢?如果是用抵押品再抵押呢?
流动池本身作为抵押
这里有一个非常有趣的构想,如果现在建立一个完全在链上运行的去中心化交易所协议,为了获得足够好的流动性,我们需要对每一个交易对建立一个资金池,大家可以在池中存入交易对的两种资产,从而给交易所提供流动性的同时,来获取一定手续费(类似做市商)。由于是基于合约运行的,bancor算法自动撮合交易,这个资金池不受任何一方控制,透明且可信,因此可以将整个资金池作为抵押品,以此来开展借贷业务。
这就像,把流动性本身作为抵押品。Uniswap就是这样的一个去中心化交易协议,它不存在任何挂单表,而是基于流动资金池与自动做市算法(基于bancor)去中心化的撮合交易。任何人都可以将特定资产存入资金池为其提供流动性,同时还能在Compound上进行借贷,同时赚取交易手续费与资产的利息。
如何保证借贷的风险呢?会不会发生交易对上下波动,导致资金池缩水,最终使得贷款无力偿还呢?去中心化交易协议是依赖基于bancor的自动做市场程序来撮合交易的,这保证了流动资金池的总价值,是不会下降到低于贷款资产的。
同时像cETH、cDAI这些资产还可以再作为抵押物,从而进一步产生借贷。(是不是有点像次贷结构了?)
这的确大大的提升了资产的生产效率,正是DeFi所稀缺的。
问题与风险
熟悉传统金融的读者都可以立刻get到上述的过程,其实就是重复抵押:放贷人接受借贷人的资产作为抵押物,并使用该资产作为抵押物,自己也去获取另一笔贷款。除了这个情况外,我们也会看到抵押物的抵押物的抵押物的抵押物…….这种一环扣一环的抵押链,像这样:

如何让DeFi中的抵押品流动起来?

这是存在巨大风险的,一但上述抵押链上的任何一个环节出现故障,那么几乎所有该环节之后的资产都会出现问题,而该环节之前的资产基本不会出现问题。
这样就想的太简单了,这个抵押借贷的链条是不会老老实实按顺序延续下去的,实际上大家一定会拿后面衍生的资产再去购买原生的资产,比如拿DAI或者cDAI再去购买ETH,再进行一次抵押生成DAI,进而往复循环。那些金融衍生品设计者对每一个可能出现的资产进行拆分、杠杆、混合与锚定,并对衍生品进行互相销售,最终创造出一堆谁都看不懂的乱麻:

如何让DeFi中的抵押品流动起来?

这种可预料的泡沫增长,比传统金融系统好在哪里?从技术上讲,所有这些事情,都是公开可见且可验证的,而不是隐藏在一系列难以理解的法律合同和复杂吊诡的金融名词之后。当所有资产流向都能通过公开账本和智能合约链接在一起时,我们应该能够设计出一个用于跟踪和量化风险的评级系统,帮助DeFi自我监管,制定合理的参数与标准,并拒绝与高风险的合同/协议进行互动。
金融市场不仅仅单纯追逐利益,我们需要看到更好的流动性,更低的借贷成本与更有效的资本分配。但鉴于我们对人性的了解,您真的认为我们会在有可能赚取额外收益或支付更低利率时,表现出克制吗?

根据国家《关于防范代币发行融资风险的公告》,大家应警惕代币发行融资与交易的风险隐患。

本文来自LIANYI转载,不代表链一财经立场,转载请联系原作者。

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